三大機構(gòu)為何要給阿里信用評級A+？

繼IPO融資250億美金之后，阿里巴巴準備發(fā)行總額80億美元企業(yè)債券。這家世界最大的電子商務公司準備向美國投資者出售高級無擔保債券，80億美元的企業(yè)債已經(jīng)是今年美元企業(yè)債的前五大，也是亞洲史上最大規(guī)模企業(yè)債。

這次發(fā)債，也是中概股的一個奇跡，國際三大評級機構(gòu)均給阿里巴巴給出了相當于A+的評級（標準普爾和惠譽給的是A+ ，穆迪為A1，不同標準但類似）。蘋果公司的企業(yè)債為AA+級，一些擁有強大背景、信譽和財力的國家評級為AAA級，比如美國（2011年標普后下調(diào)至AA+）。2011年之前中國主權(quán)信用的評級為A+，目前跟阿里巴巴債券評級一樣（2011年后中國的主權(quán)信用評級升級為AA-，阿里巴巴債券比中國主權(quán)信用低了一個等級）；韓國、以色列的國家債券在穆迪的評級是A1，如果從信用上說，跟阿里巴巴的債券評級是差不多的。

BAT三巨頭中，也只有阿里巴巴達到這個標準。百度和騰訊的企業(yè)債評級均為A3，比阿里低兩個等級。

同時得到國際三大評級的較高評級，阿里巴巴可謂春風得意。

標準普爾的分析師托尼?唐認為，阿里巴巴占據(jù)了80%的中國市場份額、比競爭對手擁有更高的利潤率和更低的成本，盡管存在實施大規(guī)模收購和資本支出的可能性，但阿里巴巴仍將維持凈現(xiàn)金頭寸。

他對阿里巴巴的擔心在于控制權(quán)過于集中，董事局主席馬云和27個“合伙人”有可能左右公司董事會成員構(gòu)成和戰(zhàn)略，但好在軟銀和雅虎等主要股東能平衡阿里巴巴的合伙人架構(gòu)，孫正義和梅耶爾可不是吃干飯的。

穆迪分析師蔡慧分析，阿里巴巴擁有高知名度，在中國迅速增長的電子商務市場占據(jù)主導地位。阿里巴巴的市場和流量費用都很低，所以利潤很高。相比兩年前55%~60%的增速，穆迪的評級認為即便阿里巴巴45%左右的增速也是很正常的。

穆迪的擔心除了阿里開展大規(guī)模收購之外，還有兩點，阿里對中國市場的極度依賴，目前90%的營收來自于中國；另外關聯(lián)公司螞蟻金服需要額外資金來抵消不良貸款，因為螞蟻金服向阿里巴巴的商戶發(fā)放貸款，并且售賣基金等，存在一定的風險。

發(fā)行債券并不意味著阿里巴巴缺錢，事實上，阿里巴巴銀行賬戶趴著大量的錢。截至2014年第三季度末，阿里擁有現(xiàn)金及等價物1099.11億人民幣，是目前中國互聯(lián)網(wǎng)公司流動資金最多的公司之一。

用集團現(xiàn)金的方式并不是最低成本的。比如擁有1590億美元現(xiàn)金的蘋果公司可謂富可敵國，超過了英國、美國、加拿大、德國、意大利、法國等國家，卻在2013年和2014年分別發(fā)行了170億和120億美元的企業(yè)債。這是因為蘋果大部分的現(xiàn)金或等值證券都保留在海外，蘋果實際上是無法有效使用這部分資金的，因為這部分現(xiàn)金如果調(diào)回國內(nèi)用于股東回報，將被課以重稅。

同樣，在美國上市，以及擁有軟銀和雅虎這樣的大股東，阿里巴巴使用現(xiàn)金的便捷性和成本都是不低，發(fā)行債券反而是一個比較好的方式。

阿里巴巴選擇在這個時點發(fā)債，也是因為目前資金的使用成本實在太低了！

在上市之前，2013年阿里巴巴曾經(jīng)向銀團融資80億美金，主要用于買買買，UC、高德等先后納入麾下，此次融資分為三批：一批25億美元三年期貸款、一批40億美元五年期貸款、一批15億美元三年期循環(huán)信貸安排。雖然貴為世界第一大電商集團，但阿里面對銀行貸款的議價能力還是很有限的，何況面對的是23家國內(nèi)國際大銀行組成的銀團，所以此次融資的成本應該不低。

阿里巴巴在上市時受到全世界資本的追捧帶來的明星效應，以及雙十一571億元的亮眼表現(xiàn)，讓阿里巴巴的信用與上市前不可同日而語。債券是對風險的定價，信用本身就是財富。阿里巴巴信用的增長帶來就是風險降低，融資成本降低。

利用目前比肩主權(quán)信用的評級，用低成本融資，不管是抗未來風險，還是用于企業(yè)發(fā)展，都是劃算的。手中有糧，心中才能不慌。據(jù)說此次債券融資要有一部分提前償還2013年的銀團貸款，這的確是一個不錯的安排：進一步降低了去年為收購做大上市的融資成本，債券成本比貸款低多了。

債券的成本是多少呢？目前美國十年期的AA的企業(yè)債的平均收益率是3.10%，十年期單A企業(yè)債的平均收益率是3.34%。目前國內(nèi)五年以上商業(yè)貸款可是6.55%。

對投資者來說，擁有這些高質(zhì)量的企業(yè)債券，跟現(xiàn)金和美國國債風險差不多，但收益卻遠高于兩者，因為后者的收益近乎于零。這些新債中，十年期債券的殖利率可能會較同期限美國國債高出大約150個基點，即1.5個百分點。七年期債券的殖利率可能會較基準高出135個基點。

擁有這么好的信用評級，帶來這么廉價的長期資金，用得越少越吃虧，因為從長期看，美國已經(jīng)進入了加息期，美聯(lián)儲加息已經(jīng)箭在弦上，美元資金成本會越來越貴。

這筆錢會怎么用？除了替換銀團貸款之外，馬云在上市時曾說，將會對美國進行更多的投資；通過速賣通和淘寶海外，阿里巴巴在強化國際化布局。今年雙十一小試牛刀，明后年阿里巴巴國際化的成果將會更加明顯。這筆債券美元融資，未來也會有一部分用在國際化上。

本文作者：王超  微信公號超先聲（chao-xiansheng）

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