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危機之后見生機。
“最棒的投資，往往發(fā)生在市場下行或拐點階段，這個時期會淘汰競爭對手，存活下來才有權利進入快車道，吃掉危機之后的市場真空，成為巨頭，這樣的故事已經(jīng)發(fā)生在谷歌和Facebook身上?！?/p>
這是硅谷投資人、企業(yè)家張璐，近日在雷鋒網(wǎng)采訪中的一段表述。她創(chuàng)立并管理著一家上億美元投資公司Fusion Fund，專注于美國市場新興技術類初創(chuàng)公司的投資，其投資重點主要聚焦在醫(yī)療、企業(yè)和工業(yè)等2B屬性強烈的初創(chuàng)科技企業(yè)，也是硅谷新一代早期投資領軍機構。
2017年，張璐入選福布斯美國30位30歲以下精英榜單，也是第一個當選美國版投資行業(yè)主題人物的華人，同年4月她又入選福布斯亞洲榜單，2018年，她被世界經(jīng)濟論壇（達沃斯）選為全球青年領袖。
毋庸置疑，新冠肺炎疫情及對經(jīng)濟的沖擊將對整個風險投資行業(yè)帶來深遠的影響，所有的創(chuàng)業(yè)生態(tài)都面臨著沖擊。此前，美國的一份調(diào)查顯示，美國70%的科技企業(yè)或暫停招聘或裁員。對于創(chuàng)業(yè)者來說，最大的困難就是怎么讓企業(yè)活下去，而活下去首先就需要充足的現(xiàn)金流。
不幸的是，資本市場也剛經(jīng)歷了黑色三月，美股史無前例的出現(xiàn)四次熔斷，中后期投資一片哀鴻，Uber股價一個月腰斬對半，多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)延遲上市。資本紛紛向穩(wěn)健型企業(yè)靠攏，所有投資都在放緩或者暫停，短期不可能有大量資本涌入投資環(huán)節(jié)。
“整體投資環(huán)境已經(jīng)進入衰退期，可能會是U型不是V型。這一段時間，很多企業(yè)可能短期無法上市，價值表現(xiàn)會有影響。”
2020年，新冠肺炎這只“黑天鵝，對硅谷VC投資圈造成了哪些沖擊？現(xiàn)階段，投資人最關心初創(chuàng)項目的哪些關鍵要素？未來的投資機會在哪里？
圍繞這些問題，雷鋒網(wǎng)與張璐進行了一次專訪。
以下是雷鋒網(wǎng)與張璐的對話內(nèi)容
雷鋒網(wǎng)：疫情爆發(fā)之后，硅谷VC圈的工作是否會受到影響？
張璐：整個行業(yè)確實受到影響，但是無論是科技圈還是風投圈，硅谷的公司一直都有遠程工作機制。我們正常開例會，和創(chuàng)業(yè)者、合伙人溝通。但是，很多VC考慮整體市場環(huán)境下行，投資節(jié)奏會放緩，策略也會調(diào)整，資金會轉向現(xiàn)金流比較好的企業(yè)，更多會在toB領域，也會更多流向支持已投資項目。
這是大環(huán)境的變化，對我們自身影響并不大，因為to B方向的投資一直是Fusion Fund的主要戰(zhàn)略，包括工業(yè)和醫(yī)療類企業(yè)。這些投資對象在市場波動的時候，現(xiàn)金流和生命力反而會比較好。
我們的投資戰(zhàn)略沒有太多調(diào)整，一直都有預留2/3的資本是跟進投資，繼續(xù)支持項目的中后期發(fā)展。我們會更關注已投的50多家企業(yè)，對于新項目，在投資的同時也會更加謹慎。
VC投資本身就分為早期、中期、后期，現(xiàn)在挑戰(zhàn)最大的是中后期。因為市場資本不活躍，二級股票市場震蕩，資本退出會受到影響。
但是對于我們做中早期的基金，實際上最好的投資時期就是在市場低潮期，這個階段容易出現(xiàn)優(yōu)質的企業(yè)，估值比較低而且資本投資會更加集中。
資本投資效率比較高，可以以較少的資本獲得更優(yōu)質的投資項目。
雷鋒網(wǎng)：Fusion Fund投資方向非常廣泛，比如AI醫(yī)療、平臺技術、數(shù)據(jù)安全都有涉及，這背后有怎樣的思考？完全不同的領域，有哪些共同的投資邏輯？
張璐：之前我們投資過平臺型的公司，但是從16、17年開始，更專注于三個領域：醫(yī)療型應用技術、工業(yè)型應用技術、企業(yè)型應用技術，這些領域的屬性都是to B，有相應的技術門檻和技術內(nèi)核，市場規(guī)模又很大。
不投to C是因為我們也從全球化視野去看待投資機會，首先硅谷14年左右，toC商業(yè)創(chuàng)新就走到了瓶頸期。未來科技競爭是全球化的，中國在to C端的應用做得最好，美國企業(yè)很難在（to C）這個層面去抗衡。硅谷創(chuàng)新著眼的也是全球領先優(yōu)勢，所以我們更專注于硅谷全球最領先的領域布局。
我投資的背后是三個關鍵詞：實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值、軟硬件整合、行業(yè)效能提升。
實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值：人工智能、邊緣計算這些新技術應用的背后基礎就是數(shù)據(jù)，高質量、高數(shù)量、標簽化的數(shù)據(jù)。而數(shù)據(jù)未來也會變成一種資產(chǎn)，個人化的數(shù)字資產(chǎn)，企業(yè)、工業(yè)的數(shù)字資產(chǎn)。我們很早就在投資和布局實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值的平臺型技術。
軟硬件整合：實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值更重要的是控制硬件層，因為硬件層是數(shù)據(jù)的入口。過去大家很推崇Software eats the world（軟件吞噬整個世界）。但是，從2016年開始，無論是AI，還是邊緣計算，這些新技術的應用都需要結合在硬件層。同時大規(guī)模低成本的傳感器進入市場，也讓硬件層不再重資本和長周期。
新的傳感器造就新時代的硬件層?，F(xiàn)在的初創(chuàng)企業(yè)和投資人都需要理解軟硬件的整合，通過掌握整合，實現(xiàn)更好的技術產(chǎn)品壁壘。
行業(yè)效能提升：我們投資的這些行業(yè)背后都存在效能提升的問題，迫切需要降低不斷增長的成本，效能提升的關鍵就依靠新技術助力，同時也包括更有效率地使用資本。
從投資趨勢上，我們在推行三個行業(yè)數(shù)字化轉型：
在醫(yī)療層面，大家提倡用技術為人類賦能，而未來兩者會進一步整合，甚至人會成為技術的一部分，通過這種方式進展為超級人類；
在工業(yè)層面，可以在傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)中應用新技術，提升生產(chǎn)效率；
在企業(yè)層面，通過數(shù)據(jù)化轉型提高企業(yè)運營效率，降低成本，優(yōu)化決策。
Fusion Fund的整體投資邏輯背后分成上面的三個關鍵點，這三個關鍵點又和三個領域緊密相連。從2015年開始，我們就看到這樣的機會，開始早期布局。
雷鋒網(wǎng)：與大資本相比的話，F(xiàn)usion Fund在美國投資圈屬于什么樣的存在？
張璐：和成立40多年的紅杉、NEA這些十幾億規(guī)模的基金相比，我們確實比較年輕，我是2015年創(chuàng)立的Fusion Fund。而且，硅谷最頂尖基金都是傳統(tǒng)白人男性，還沒有任何少數(shù)族裔、女性創(chuàng)立的基金。從這兩個角度來看，我們確實是一個少數(shù)派。但是我們過去幾年布局的持續(xù)布局，讓我們看到了被傳統(tǒng)基金忽視的巨大潛力市場。
我們和這些大資本有比較好的戰(zhàn)略合作關系，比如NEA的董事之一Phil Paul，是我個人的Mentor，他今年84歲了，許多硅谷頂尖基金，都在他在40年前參與創(chuàng)始投資的，他17年也成為了我們基金的顧問，他非?？春梦覀兊臐摿?。
2015年，我們的基金成立。同期成立的中小型基金全美就有200多家，現(xiàn)在這一批基金中，基金投資人說我們的基金表現(xiàn)能排到全美前五。
媒體總結我們?yōu)椤爸菐煨汀蓖顿Y機構，因為我們開始就花很多時間和資源深度分析行業(yè)和技術，包括建立合作緊密的學術、行業(yè)專家網(wǎng)絡。我們?nèi)ツ陝?chuàng)立了自己的CXO網(wǎng)絡，和超過30家500強企業(yè)C-level（CTO，CDO，CIO）緊密合作，深挖行業(yè)需求和技術整合的機會，每個季度都有各個主題的行業(yè)報告。
這種智庫型投資方法論，也讓我們更清晰的看到真正的趨勢，而不會去跟隨任何熱點詞匯，當新企業(yè)找上門時，我們也已經(jīng)很明確行業(yè)情況、企業(yè)市場規(guī)模、退出可能性，不再需要從頭分析。
除了分析行業(yè)，我們也會去分析人，尤其是那批最優(yōu)秀的連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者動向，從人才角度獲取先機。
雷鋒網(wǎng)：Fusion Fund有哪些被投企業(yè)超過了自己的期望值？對于企業(yè)的選擇有什么特別的標準？
張璐：美國的并購市場非?；钴S，70%的投資退出都是通過收并購，這點和中國很不一樣。我們在投資之前，就分析潛在買方是誰、收并購價格、范圍和時間。而且，F(xiàn)usion Fund更看重的是企業(yè)收入而不是估值，因為B2B企業(yè)一旦獲得市場驗證，就可以獲得大企業(yè)的產(chǎn)品訂單，哪怕團隊只有10幾個人。
曾經(jīng)，硅谷也有盲目追求高估值的問題，特別是to C企業(yè)，一直沒有自我造血能力，但用戶增長很快，估值高了下一輪融資又無法證明價值，只好再盲目開拓新方向。
我可以舉一個我們投資的超預期的案例，這家公司最終被寶潔收購。這是一家女性健康用品公司This is L，我們是最早的投資人，三年半時間獲得了10多倍回報。這家公司的最大特點是兩輪融資不超過200萬美金，但做到3000萬美金年收入，之所以超預期，也是因為其對于資本的使用效率很高。當時我們還想繼續(xù)投，但是他們已經(jīng)不需要VC資本了。
另外我們很看重企業(yè)對于技術成本的把控，不只是技術本身成本，還有技術和原有系統(tǒng)的整合成本是否夠低，是否流暢，這對技術的快速應用和推廣重要且關鍵。
過去人工智能發(fā)展一個很大的誤區(qū)就是只注重產(chǎn)品功能，但忽略與用戶現(xiàn)有系統(tǒng)、工作站的整合對接，這是非常錯誤的。人工智能產(chǎn)品易用性非常重要，應該像傻瓜相機一樣，讓所有教育背景、技術背景的人都可以直接使用。我們不會投資一個最好的技術，但是會投資一個可以快速在行業(yè)應用的產(chǎn)品。
而且現(xiàn)階段人工智能應用的定位應該是賦能，而不是替代。例如嘗試讓數(shù)據(jù)工程師變成一個數(shù)據(jù)科學家，這種賦能是大公司非常愿意快速買單的。
雷鋒網(wǎng)：一家toB公司如何獲得投資人的青睞，有人認為是技術，有人認為是銷售關系網(wǎng)，你是如何看待？
張璐：我們認為行業(yè)不需要最好的技術，而是足夠好的技術。足夠好是讓行業(yè)更好、更快、更便宜，而不是一定是最好。
因為，從應用時間上來看，最好的技術可能離市場比較遙遠，還在概念階段的技術可靠性不太好把握。但是許多學術背景出身的創(chuàng)業(yè)者，可能會更多的去追求最好的技術。
在硅谷，市場驗證階段的技術優(yōu)越性很重要，因為與之競爭的都是巨頭企業(yè)。但在技術獲得市場驗證之后、收入從300萬到3000萬美金這個階段，銷售網(wǎng)絡就比較重要了。
在初期獲得市場驗證的時候必須要有非常強的一到兩個渠道，去找愿意合作的大企業(yè)，這一點硅谷有自己的環(huán)境優(yōu)勢。
雷鋒網(wǎng)：我們假設一個投資場景。其中是一家技術流公司，技術壁壘很高，但是應用場景有限，而且銷售網(wǎng)絡比較差；而另一家公司的銷售能力很強，但是產(chǎn)品沒有技術門檻，只能和對方去打價格戰(zhàn)，這兩類公司選擇的話，您會投資哪一個？
張璐：兩家都不會投，確實創(chuàng)業(yè)需要很多方法，但是第二種打價格戰(zhàn)是最糟糕的方案之一，本身就會壓縮自己的利潤空間。
美國的環(huán)境特點是愿意為好東西買單，只要你的產(chǎn)品、技術比別人更好，他們就愿意付更高的價格。這當然是to B的思維，而不是to C。讓工廠效能提高5%、10%，供應鏈提高5%，這些客戶肯定愿意花高價，我不會投打價格戰(zhàn)的企業(yè)。
而技術流公司，沒有銷售網(wǎng)絡的話很難賣出去，雖然很多企業(yè)需要新的技術解決方案，但是沒有渠道，兩者很難進行對接，這種企業(yè)需要自己認識到問題，配備銷售網(wǎng)絡人才。
在早期投資階段，企業(yè)的技術足夠好，我們愿意去幫他搭建銷售網(wǎng)絡，但如果問題是應用市場規(guī)模有限，我們就不會投了。因為這類公司可能最后收入增長到一兩千萬就會達到瓶頸期，這種情況對于天使投資人可能是OK的，但是對于基金投資來說，增長前景還不夠。
從基金布局來看，我們90%的資金是投在收入穩(wěn)健、增長很快的to B型企業(yè)，也會有10%投資投特別前沿的技術，短期不會盈利，但是技術具有非常大的優(yōu)勢，并具有行業(yè)變革性。
比如15年我投資了一家公司叫Mojo Vision, 是下一代信息載體技術，隱形計算，他們把芯片整合到隱形眼鏡上，作為載體進行信息交互，今年剛剛結束保密隱身階段，開始商業(yè)化，它的研發(fā)周期很長，但會帶來巨大的行業(yè)變革。
我是Mojo最早的投資人，創(chuàng)始人是連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者，之前有多次十億美金以上的退出，現(xiàn)在這家公司的融資已經(jīng)超過一億美金，產(chǎn)品也已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化。
雷鋒網(wǎng)：您之前還提到了腦機接口的概念，這種技術的投資現(xiàn)狀是什么樣？
張璐：我投資了幾家，因為這是一種變革型技術，本質上可以讓人類和技術深度整合，變成超級人類。
我們投資的一家腦機交換的公司，也是行業(yè)內(nèi)技術最好的一家，16年就獲得了美國國防部將近2000萬美元的研發(fā)資助。我們最開始是希望他們只專注醫(yī)療的腦損傷恢復、老年癡呆治療等，但現(xiàn)在他們也會有一些在健康人類上的應用，因為是植入型醫(yī)療設備，相比那些穿戴型交互產(chǎn)品，有很大技術優(yōu)勢，當然臨床周期也更長。
這家公司的技術核心是基于納米機器人重建腦神經(jīng)遞質傳遞，產(chǎn)品可以讓腦通路變多、信息更快、變得更聰明，甚至還可以逆向拷貝你的信息。目前已經(jīng)在羊、狗的實驗中成功。我們很期待這樣的未來的產(chǎn)品商業(yè)化。
雷鋒網(wǎng)：從您的視角來看，中美醫(yī)療投資有哪些不同之處？
張璐：我主要的投資專注都在硅谷，我覺得美國的醫(yī)療創(chuàng)新更專注與醫(yī)療技術，而中國的醫(yī)療創(chuàng)新更關注醫(yī)療服務。
像這次新冠肺炎，如果可以早期確診，可能就很容易被治愈。但是國內(nèi)很多出現(xiàn)早期癥狀的患者，不能馬上進行確診，這背后也可能是行業(yè)技術投入的問題。對比在韓國，雖然感染人數(shù)比中國還多，但是致死率卻很低，這個原因就是早期確診，韓國是6小時，而國內(nèi)是48小時，而背后離不開韓國長期在醫(yī)療診斷技術上的巨大投入。
美國在醫(yī)療技術研發(fā)中也投入比較多，背后是因為看到人工智能、邊緣計算等新技術進入醫(yī)療之后產(chǎn)生的巨大影響，投資增多最好的體現(xiàn)就是診斷技術的革新。此外，美國整體醫(yī)療市場也比中國大，醫(yī)療市場占美國GDP20%，而中國是5%。
但是，美國醫(yī)療市場也有很多問題，比如巨頭壟斷、效能低下、資源浪費，既有機遇也有挑戰(zhàn)。
未來中國人口老齡化會推動醫(yī)療市場的增長，我非常期望在中國醫(yī)療投資，但是現(xiàn)在比較缺少醫(yī)療技術企業(yè)，技術創(chuàng)業(yè)者都很聰明、很優(yōu)秀，為什么不做醫(yī)療？或許缺少投資是重要元素。
美國在醫(yī)療審批方面，也在改革，我們投資的醫(yī)療公司都是二類資格證，基本半年之內(nèi)拿到FDA審批，無論是純硬件、還是軟硬件整合的醫(yī)療企業(yè)。現(xiàn)在FDA審批還在加速，更重視新技術在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)的應用支持。
即使有些公司可能是診斷類產(chǎn)品，需要拿到三類證，審批時間長，但如果技術足夠好，在市場驗證階段也可能被收并購。這種收并購市場環(huán)境，讓我們投資人有很大的靈活度，資金流動性強，退出更靈活。
我自己當初在硅谷創(chuàng)始的醫(yī)療器械公司就是2年多被上市公司收購，對創(chuàng)始人來說退出周期也很靈活，也就鼓勵更多創(chuàng)始人和投資人在這個方向投資。
而國內(nèi)醫(yī)療投資市場另一個問題就是“收并購不活躍”，退出只能靠上市，而上市又有像認證、營業(yè)額等諸多門檻，這就需要等很多年，過了審批才可能有收入、符合上市要求。所以，退出周期和資本流動性也受到影響。
雷鋒網(wǎng)：從2016年開始，就產(chǎn)生很多影像類輔助診斷產(chǎn)品，例如肺結節(jié)、腦卒中，但是他們都需要三類注冊證，周期比較長，這類企業(yè)投資您會怎么判斷？
張璐：人工智能更適用于很明確的行業(yè)，一個是保險、一個是醫(yī)療，因為兩個場景都有海量、高質量的數(shù)據(jù)、非常好的標簽，同時也可以體現(xiàn)人工智能技術的優(yōu)越性。
我們投了一些影像類AI公司，我認為投資這類產(chǎn)品有三個很重要的要素，
第一、定位是輔助產(chǎn)品，作用是賦能，而不是替代醫(yī)生進行診斷分析，只能是幫助醫(yī)生工作更精準，比如排除錯誤、提高效率；
第二、產(chǎn)品要和現(xiàn)有醫(yī)療系統(tǒng)整合順暢。因為美國醫(yī)療行業(yè)相對比較傳統(tǒng)，很多技術已經(jīng)應用很多年，而醫(yī)療AI需要去適應，良好的整合能力是關鍵；
第三、保障醫(yī)療數(shù)據(jù)隱私。醫(yī)療數(shù)據(jù)非常敏感，醫(yī)療機構也非常擔心負擔法律風險，醫(yī)療訴訟在美國醫(yī)療耗資占比非常大，這方面必須要規(guī)避。
我投的一家醫(yī)療影像AI公司就是純軟件，定位是利用深度學習去增強醫(yī)學影像掃描圖像，可以整合到任何CT或MR設備上，這些設備只需要低劑量掃描，就可以自動修復成高分辨率的圖像。這對醫(yī)院來說，不僅提高效率還可以節(jié)約成本，不再需要3到5年去換一個新的、昂貴的醫(yī)療設備，整合流暢也很關鍵。
雷鋒網(wǎng)：輔助診斷類產(chǎn)品，本身可能就存在法律風險，這類企業(yè)投資您會怎樣衡量？
張璐：我對投資決策型AI醫(yī)療產(chǎn)品比較謹慎的原因就是，醫(yī)療行業(yè)的需求非常明確，需要更好的疾病診斷、更個性化的服務，而人工智能發(fā)展這么多年還是不夠成熟，有局限性。大家說，海量的數(shù)據(jù)會讓AI更聰明，但是這個說法并不是很正確。
這和之前利用基因測序預測疾病被叫停是一樣的道理，以前通過5萬組數(shù)據(jù)訓練的模型，判斷這個基因片段和乳腺癌相關，但是當數(shù)據(jù)量達到5億，可能又是另一種結果。
雷鋒網(wǎng)：對于投資醫(yī)療類企業(yè)，會對投資人有怎樣的知識儲備和背景要求？
張璐：醫(yī)療行業(yè)相對比較復雜，一方面是技術復雜，另外是行業(yè)復雜，在中美都是相似的。
行業(yè)復雜在于，無論審批、生命線流程、企業(yè)格局都不太一樣，有很多看不見的手，比如美國醫(yī)療行業(yè)非常重要的游說制度（醫(yī)療器械能不能進入保險、上保險單都需要進行游說）。
技術復雜在于，醫(yī)療行業(yè)需要具有根本的認知，別的行業(yè)很難找剛需，醫(yī)療行業(yè)剛需太多，就很容易出現(xiàn)一些偽裝者（就像基金測序測天賦，體細胞返老還童這種“忽悠”的概念），而有醫(yī)療背景的投資人直接就能看到技術核心的問題。
就像，之前《壞血》里所說的“一滴血就能檢測疾病”的公司，他們之所以獲得那么多融資，就是因為那么多投資人里面沒有一個是醫(yī)療背景的。
所以，對于投資人來說，醫(yī)療的技術復雜和行業(yè)復雜都需要了解，一方面防止被騙，另一方面選擇創(chuàng)業(yè)者的時候，才能給其最有效的幫助。
在最近的摩根大通醫(yī)療大會上，我和其他三個投資人做分享。他們都在說，投資醫(yī)療企業(yè)一定要考慮能不能避開審批，我認為千萬不要這樣。因為一旦拿到FDA審批，就會形成非常強的壁壘，如果嘗試繞過審批，去嘗試C端市場，未來的增長一定會面臨瓶頸。要把FDA當朋友，而不是敵人。如果想要擴大市場就需要回到B端，特別像美國的醫(yī)療行業(yè)占據(jù)20%的GDP，這么大的市場，肯定需要拿到審批。
此外，醫(yī)療行業(yè)還有排他性，F(xiàn)DA認證都沒有的話，很難有深度的行業(yè)整合創(chuàng)新。
雷鋒網(wǎng)：投資資本往往分兩種類型，一種是給企業(yè)充分自主權，另外一種就是直接進入董事會參與管理，Fusion Fund屬于哪一種？
張璐：因為我們投資不止一家公司。其中30%的公司，我們有董事席位，這類可能參與會多一些，包括核心的戰(zhàn)略制定都會參與。
但是，我們不會對企業(yè)進行“微管理”。如果創(chuàng)業(yè)者希望我?guī)椭芾砉?，那證明我投錯了。創(chuàng)業(yè)者必須是這條船的船長，我們可以為他提供風浪幫助跑的更快，但是他必須是船長。
如果沒有董事會席位，我們的管理主要是基于兩方面，一方面是幫助企業(yè)實現(xiàn)收入的快速，例如介紹企業(yè)客戶以及C-level決策者；另一方面是幫助制定融資戰(zhàn)略，更好的和資本市場合作。
作為一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，我認為，制定固定的融資時間線是錯誤的，融資跟市場有很大相關性。此外，融資戰(zhàn)略也非常重要，和誰合作、哪個階段合作，這一方面會影響很多。
最后是退出環(huán)節(jié)，有些企業(yè)可能剛起步就有大公司收并購，我們會告訴他們怎樣更好的說“NO”，并保持對方興趣以及繼續(xù)合作，這樣才可能會從5000萬美金加價到1億、2億，提前鎖定后期更好的退出。
因此，我們并不管理公司，而是賦能創(chuàng)業(yè)者。我會把決定權交給創(chuàng)業(yè)者，和創(chuàng)業(yè)者溝通，特別是那些沒有聯(lián)合創(chuàng)始人的獨立創(chuàng)業(yè)者。
我們不去過多管理，是因為我也曾經(jīng)是個創(chuàng)業(yè)者，非常理解企業(yè)特殊的生命周期。而且，我也特別理解創(chuàng)業(yè)者喜歡向投資人報喜不報憂，但是和我講好消息是沒有用的，應該是一旦有問題馬上聯(lián)系我，這樣我和我的團隊才能幫他們?nèi)ソ鉀Q。
創(chuàng)業(yè)者一定會犯錯，這很正常，而且任何優(yōu)秀的公司都有上下浮動的過程，這需要創(chuàng)業(yè)者堅持。例如現(xiàn)在的市場下行的階段，成為幸存者之后，就是未來市場優(yōu)勝者，大浪淘沙會篩選掉不優(yōu)秀的公司，幸存最重要就是有足夠現(xiàn)金流。
2019年底我們就和創(chuàng)業(yè)者溝通，2020年市場可能不太好，需要提前準備，他們反應都非常專業(yè)。等疫情發(fā)生之后，我們和每個創(chuàng)業(yè)者溝通，他們都至少有12~18個月的運轉資金，這是非常優(yōu)秀的，大概率會成為波動之后的崛起公司之一。
雷鋒網(wǎng)：有些VC會給企業(yè)一個寬容期，讓其慢慢成長。也有VC會和企業(yè)簽對賭協(xié)議，倒逼時間節(jié)點盈利或上市，您傾向于哪一種？
張璐：我不認同對賭協(xié)議，這可能也是中美的差異。最早國內(nèi)投資人過來問我的時候，我都沒反應過來為什么需要對賭，還有隔輪退、下輪退。
硅谷的專注早期的優(yōu)秀VC都不太會隔輪退、下輪退，也不會簽對賭。如果追求短平快的收益，投資者們就會布局中晚期投資，或者二級股票市場。這其中原因是，不僅是當?shù)豓C比較有共識，對VC投資的資本也比較有共識。
很多基金投資方會直接把25%的資本放在VC里面，如果這25%中的10%投資方會放在晚期，那他們的預期就是3到5年的短期退出；而如果投資方把資金放在早期，就會希望“大效益退出”，可能在7年甚至10年之后。
去年，我們有一個項目被收購，因為從我們投資到被收購只有不到一年時間，倍數(shù)翻得很快，一年時間收益率被推得很高。但我們退出后，基金投資人并不是高興的，他們會覺得投早期不是希望這么快退出，而是希望更大的退出，愿意等時間更長，這是非常健康的心態(tài)。
隔輪退、下輪退可能也是造成國內(nèi)公司不良估值的一個原因，大家把下輪估值推高，這樣隔輪退的價值才會高。
我們經(jīng)常和創(chuàng)業(yè)者溝通不要太在乎企業(yè)中間階段的估值，因為這些估值可能是幻像。真的公司價值是收入數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)會決定最后退出收并購或上市的價格。
我們作為早期投資人和創(chuàng)始人利益非常一致，并希望和創(chuàng)始人一直待到最后。而對賭很容易把大家推向相反的方向。
隔輪退、下輪退，最后的結果可能是資本賺錢，但企業(yè)失敗了，這也不符合我們在硅谷投資的理念，我個人很相信的是VC做的事情是在“改變世界的同時變得富有，但最終要的是改變世界”。
雷鋒網(wǎng)：許多中晚期賺錢比較容易，為什么選擇在硅谷做早期投資？
張璐：和我之前創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷也有關系，希望自己在創(chuàng)業(yè)成功后也可以用自己的資本去幫助和推動更多的早期創(chuàng)業(yè)者。另外也是看到了市場的機會，15年開始，硅谷缺少具有強技術背景，尤其硬件和醫(yī)療背景，以及有創(chuàng)業(yè)運營經(jīng)驗的投資機構，所以我也是看中了這個機會成立了Fusion Fund。
在硅谷做投資很有成就感，會讓我們有一種感覺：改變世界的同時可以變得富有，但最重要的是改變世界。無論VC領域，還是科技領域都可以實現(xiàn)。資本的推動讓世界變好的技術進入市場，讓優(yōu)質資本進入優(yōu)質企業(yè)、進入優(yōu)質創(chuàng)業(yè)者手里，進而對社會產(chǎn)生改變。
這個力量是非常巨大的，這也是為什么這10年來硅谷快速崛起的原因。沒有硅谷之前，甚至說沒有硅谷VC之前，在美國成就幾十億甚至上百億美金市值的公司，可能需要幾代人的努力。而現(xiàn)在有了VC之后，7年、10年就可以做成這件事。
做早期投資很累，但也可以最早的看到技術未來的發(fā)展方向并參與其中，也很讓人興奮。
雷鋒網(wǎng)：美股最近發(fā)生震蕩，對投資行業(yè)會產(chǎn)生什么樣影響？是否對投資回報產(chǎn)生沖擊？
張璐：整體經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)進入衰退期，可能會是U型不是V型。這一段時間，很多企業(yè)可能短期無法上市，價值表現(xiàn)會有影響。
但是，這對于中早期投資反倒是好事，因為創(chuàng)業(yè)者的公司估值會越來越低。而且歷史上很多偉大的企業(yè)都是在市場衰退期后崛起，例如Facebook、谷歌，這個階段能存活下來的企業(yè)少，競爭對手就更少，也更容易形成行業(yè)巨頭。
對創(chuàng)業(yè)者來講，融資當然很困難，優(yōu)質的資本會集中投資在優(yōu)質企業(yè)里。而我們投中偉大企業(yè)的幾率增高。我們可以以更低的成本，拿到更合適的投資價格。
雷鋒網(wǎng)：在這次疫情中，包括遠程醫(yī)療、基因檢測、新藥研發(fā)等領域在疫情期間都展現(xiàn)出很強的市場需求，你們會考慮這些賽道嗎？
張璐：我們雖然在看應用端，但是更傾向于應用端的技術解決方案，例如遠程醫(yī)療中的邊緣計算。
遠程醫(yī)療的用戶界面誰都可以做，但是誰能解決延遲性問題、提供實時反饋，這些問題更加重要，尤其海量醫(yī)療數(shù)據(jù)信息處理，這個是關鍵點。我在19年的文章中就預測，邊緣計算將對醫(yī)療領域產(chǎn)生很大的影響，如果遠程醫(yī)療可以把運算放到邊緣端，進行智能處理，就是非常重要的應用。
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