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今日，國產EDA廠商華大九天在創業板上市。本次發行價格為32.69元/股，對應的發行市盈率為333.39倍，創造了創業板發行市盈率新的最高紀錄。以發行后總股本計算，華大九天的發行市值為177億元。
EDA即電子設計自動化工具，是集成電路領域的基礎工具，貫穿集成電路設計、制造、封測全流程。EDA工具的應用對提高芯片設計效率、降低成本具有顯著作用。目前國內EDA市場主要被外資巨頭所掌控。
Synopsys、Cadence 和 Mentor Graphics占據了國內8成以上的EDA市場。雷峰網(公眾號：雷峰網)
根據招股書信息，本次募資將用于電路仿真及數字分析優化EDA工具升級項目、模擬設計及驗證工具升級項目等四個項目中，并用于補充流動資金。
圖1 華大九天募資用途
與此前在A股成功上市，同為EDA企業的概倫電子由海外歸國人才創立不同，華大九天是土生土長的“本地派”。由曾經參與過國產EDA工具“熊貓系統”研發的劉偉平于2009年創立。
截至今早收盤，華大九天股價72.38元/股，漲幅121.41%，市值達393.0億。
圖2 華大九天上午收盤情況
半導體資本寒冬下，超募十億
在半導體行業持續火熱幾年后， 2022年半導體行業二級市場迎來資本“寒冬”。國內芯片設計和封測龍頭公司匯頂科技和長電過去一年間股價腰斬。新上市的芯片公司也頻頻出現破發現象。
同時，全球半導體行業正在買入下行周期，國內的半導體投資者也開始精打細算，更加看重投資的收益。
半導體的寒冬降臨讓投資者更趨于謹慎，這使得高發行市盈率的股票不再像過去一樣受到熱衷于“打新”的股民和投資者的青睞。
不少半導體相關企業在這樣的情況下都選擇了削減募資規模，“降價”上市，比如龍芯中科xxx。但華大九天卻反其道而行之，IPO超募了將近10億，發行市盈率達到333.39倍，遠高于EDA龍頭新思科技51.43倍的市盈率和EDA行業上市公司平均44.93倍的市盈率。
華大九天選擇逆勢而為，以如此高的市盈率上市，是什么原因？
首先是快速增長的營收和利潤。
自2018年半導體賽道變熱后，華大九天一直飛速發展，2018年到2020年間華大九天分別實現年營收1.51億元、2.57億元、4.15億元；凈利潤則分別為0.49億元、0.57億元、1.04億元。三年間凈利潤翻倍，營收更是達到三倍，年復合增長率達65.86%。
如今，華大九天占據了國內EDA市場約6%的市場份額，位居本土企業首位。并且華大九天的營收占據了本土EDA企業總營收的一半，可以說是占據了本土EDA企業的“半壁江山”。
圖3 華大九天與本土其他EDA企業銷售額對比
同時，華大九天的主營業務EDA是一個技術密集，研發驅動力較大的行業。作為國產EDA行業“頭號玩家”的華大九天在研發也取得了不錯的成就。
截止2021年12月31日，華大九天已經取得了150項已授權專利和67項已登記的軟件著作權。
而華大九天的研發費用也一直保持了較高水平，2019年至2021年，華大九天投入研發費用分別為1.3億元，1.8億元和3億元，分別占營收比例的52.50%、44.22%和 52.57%，研發費用幾乎占全年營收的一半。
截至2021年12月31日，華大九天660名員工中有494名研發與技術人員，占員工總數的74.85%。華大九天的研發投入和研發人員占比都遠遠超過本土競爭者平均值。在研發上的巨大投入和華大九天對研發的重視使投資者們對華大九天的未來有著更樂觀的想象。
“國家隊”的站臺也是華大九天市盈率超過同行不可忽略的因素。
根據招股書中披露的股權結構，華大九天并不存在控股股東和實際控制人。中國電子有限持有26.52%的股份，為公司第一大股東。但進一步觀察股權結構可以發現，中國電子有限、中電金投、大基金和深創投四家股東均為國有股東，合計持股比例達到了54.94%。
有報告期內取得的耀眼成績背書和“國家隊”為其站臺，使得資本市場有理由給其高市盈率。但要挑戰已在EDA領域中深耕20余年的EDA“三巨頭”，華大九天的前路中仍有隱憂。
業績翻倍靠補助，耀眼成績存隱憂
雖然華大九天以超高的市盈率上市還依然被市場看好，受到熱捧。但上市后，華大九天面前依然存在著重重挑戰。耀眼的成績背后，也存在著隱憂。
首先，華大九天交出的近三年50.1%的收入年復合增長率的答卷中，含有大量政府補助和稅收優惠。
根據招股書信息，華大九天享受了政府EDA項目補助、增值稅即征即退退稅、研發投入補貼、租金補貼、人才補貼、高新技術企業獎勵補貼等多項補貼政策。
圖4 華大九天享受的政府補貼
在過去三年內，華大九天計入其他收益的政府補助分別為5,430.27 萬元、7,040.57 萬元和 10,793.26 萬元，占當期利潤的比例分別為95%、67.99%、77.48%，占比都較高。
而如果關注扣除了政府補貼的扣非凈利潤，就會發現華大九天這三年的扣非凈利潤僅為1269萬元、4013萬元、5324萬元，盈利能力還需要提升。
并且，其前五大客戶在2019年和2020年的銷售中所占的比例分別為54.48%和45.4%，其中化名“K1”的第一大客戶貢獻了華大九天30%以上的營收。
在技術上，華大九天雖然是國內唯一一家能夠提供模擬電路設計全流程EDA工具系統的本土EDA企業。但其中只有電路仿真工具能夠支持5nm先進制程工藝。其他工具所能夠支持的最高量產工藝制程僅為28nm。
圖5 華大九天EDA工具支持的量產工藝制程
這使得華大九天實際上只能提供28nm以下的完整解決方案，無法在先進制程工藝中發揮其全流程工具的特點。要想做到在先進制程工藝上實現全流程，華大九天還需時日。
而作為一家本土EDA企業，華大九天最直接的對手還是目前占據了國內EDA市場的“三但巨頭”。
但和“三巨頭”相比，華大九天還有很長的路要走。
市占率也能說明這一點，華大九天在本土企業中已經扛起了“半壁江山”，但在國內EDA市場的市占率僅有6%，比起已經占領了80%以上市場的三大家還存在著大的差距。
而在研發上，縱然華大九天已經將相當高比例的營收投入了研發中，但由于體量的差距，在絕對值上仍與“三大家”存在差距：新思科技與楷登電子2020財年研發費用都在十億美元左右，分別占營收的34.71%和38.54%。遠遠超過華大九天當年1.8億元的研發投入。
雖然受到了投資者的信賴，成功在半導體寒冬中“逆流而上”，但對華大九天來說，未來的道路依然曲折。
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