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| 本文作者： 溫曉樺 | 2016-08-31 08:58 |
【編者按】：智能投顧作為Fintech金融科技創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，至今人們?nèi)詫?duì)其抱有不少疑問(wèn)。關(guān)于其原理、經(jīng)營(yíng)模式、運(yùn)作情況以及市場(chǎng)角色，花旗銀行的報(bào)告做了系統(tǒng)闡述。
智能投顧（Robo-advisors）是指機(jī)器人理財(cái)投資顧問(wèn)，其通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)用算法向客戶(hù)提供定制化的投資證券組合。
智能投顧的發(fā)展給個(gè)人投資者提供了更多獲取理財(cái)和投資方面的建議的選擇，以往投資想要獲得這方面建議，只能以付出一部分本金作為管理費(fèi)用的方式從傳統(tǒng)的投資組合經(jīng)理和理財(cái)顧問(wèn)中獲得。重要的是，人類(lèi)投資顧問(wèn)還未必有精力估計(jì)廣泛投資者，而只能選擇性地服務(wù)于高凈值人群。所以，智能投顧解決的是效率與普惠問(wèn)題。
它是如何運(yùn)作的 ？
投資者填寫(xiě)在線問(wèn)卷調(diào)查已完成風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試，這個(gè)調(diào)查內(nèi)容包括投資金額、風(fēng)險(xiǎn)承受能力 、預(yù)期收益等。根據(jù)投資者的偏好，智能投顧平臺(tái)便運(yùn)用算法從不同類(lèi)型的資產(chǎn)標(biāo)的中篩選出適合每個(gè)投資者的證券組合（通常是低成本的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金ETF，而國(guó)內(nèi)由于金融體系不同，標(biāo)的并非以ETF為主）。反過(guò)來(lái)，智能投顧平臺(tái)收取一定額度的管理費(fèi)用和基金費(fèi)用。這些平臺(tái)也會(huì)根據(jù)設(shè)置幫助用戶(hù)進(jìn)行常規(guī)性的投資組合平衡，以及提供自動(dòng)化稅損收割等額外的服務(wù)。
盈利模式
在美國(guó)，智能投顧平臺(tái)通過(guò)收取每年0.25-0.5%的本金為管理費(fèi)來(lái)盈利，具體比例根據(jù)不同投資平臺(tái)的價(jià)值而定。投資者方面，則還需要支付 0-0.15%的ETF費(fèi)用。而歐洲的智能投顧則傾向于比這更高的費(fèi)用。
有限的服務(wù)
到目前為止，智能投顧提供的服務(wù)還局限于基本的規(guī)劃和投資（主要是投資于ETF，國(guó)內(nèi)標(biāo)的包括貨幣基金、股票基金、債券基金、混合基金、票據(jù)理財(cái)?shù)龋Ｎ覀冋J(rèn)為這將能夠吸引個(gè)人投資的機(jī)會(huì)較少。
價(jià)值命題
智能投顧給投資者提供了一個(gè)特別的命題：較低賬戶(hù)投資門(mén)檻、低費(fèi)率，以及大部分是基于ETF的投資。除了降低成本和因?yàn)樽詣?dòng)化帶來(lái)的易用性，它們還幫助解決：依據(jù)基本原則有效地平衡多樣化投資組合——適合幾乎沒(méi)有市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的保守的投資者；結(jié)合了以前只提供給高凈值投資者的稅損收割策略；以及擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)的挖掘和建立，包括投資組合管理市場(chǎng)里的低凈值投資者。
傳統(tǒng)投資顧問(wèn)與智能投顧的投資成本比較
全球資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模是相當(dāng)大的 ，有超過(guò)69萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）分布在不同的資產(chǎn)類(lèi)別當(dāng)中?？偟膩?lái)說(shuō)，主動(dòng)和被動(dòng)管理投資占大部分，約41萬(wàn)億美元，此外包括包括股票、固定收益、大宗商品和外匯。然而，由于智能投顧平臺(tái)基本傾向于投資管理基金 ，我們認(rèn)為可同比的對(duì)象包括共同基金和ETF行業(yè)，二者大約分別管理30.4萬(wàn)億美元和2.6萬(wàn)億美元。從地理角度講，ETF資產(chǎn)管理主要分布在美國(guó)，約1.9萬(wàn)億美元，在整個(gè)智能投顧ETF資產(chǎn)管理中占比73%。
相比之下，智能投顧目前的市場(chǎng)規(guī)模在整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)中只占有較小一部分，預(yù)計(jì)為200億美元。美國(guó)規(guī)模較大的獨(dú)立智能投顧包括Schwab Intelligent Portfolios（管理40億美元左右），Betterment（2015年11月時(shí)達(dá)到30億美元，Wealthfront（26億美元AUM）。目前來(lái)說(shuō)，智能投顧服務(wù)于一個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)，他們當(dāng)下的主要客戶(hù)——美國(guó)千禧一代年輕人以及X一代的投資者在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)中，當(dāng)他們變得更加富有后也將會(huì)繼續(xù)依賴(lài)智能投顧。在新用戶(hù)的快速注冊(cè)下，Schwab預(yù)計(jì)美國(guó)智能投顧市場(chǎng)在未來(lái)幾年或?qū)⑦_(dá)到4000億美元。
而與此同時(shí)，全球智能投顧市場(chǎng)潛力約為13.5萬(wàn)億美元。2015年6月麥肯錫一份報(bào)告預(yù)計(jì)稱(chēng)，全球基于虛擬服務(wù)管理的個(gè)人金融資產(chǎn)潛在價(jià)值大約可達(dá)13.5萬(wàn)億美元，其中北美6.4萬(wàn)億美元，亞洲3.4萬(wàn)億美元，歐洲3.3萬(wàn)億美元，澳大利亞0.4萬(wàn)億美元，拉丁美洲0.1萬(wàn)億美元。注意，這是虛擬平臺(tái)管理的總資產(chǎn)，而不只是智能投顧?？梢哉f(shuō)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)科技管理投資理財(cái)是一個(gè)重要趨勢(shì)。
我們看到，智能投顧的出現(xiàn)是利用自動(dòng)化技術(shù)提高傳統(tǒng)投資顧問(wèn)生產(chǎn)效率，而不是給人類(lèi)帶來(lái)所謂被取代的重大風(fēng)險(xiǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，在2000年至2010年間，美國(guó)私人金融顧問(wèn)工作崗位翻了一番，然而預(yù)期2012年至2022年同類(lèi)崗位的增長(zhǎng)速率僅為27%。金融分析師崗位在2000年至2010年的增長(zhǎng)率則為38%，但2012年到2022年的增長(zhǎng)預(yù)期卻降低到16%。
我們認(rèn)為，高資產(chǎn)凈值和更復(fù)雜的投資者的需求仍將是需求面對(duì)面的建議。然而，投資顧問(wèn)所提供的咨詢(xún)服務(wù)在虛擬技術(shù)和智能投顧等工具的幫助下具有很大的提升潛力，從而提高私人顧問(wèn)的工作效率，以服務(wù)更多的客戶(hù)，或者方式上可以更加復(fù)雜、科學(xué)。
對(duì)大眾市場(chǎng)，或者財(cái)富水平無(wú)法讓他們尋求更多高成本的個(gè)性化投資建議的投資者來(lái)說(shuō)，智能投顧這類(lèi)型技術(shù)為其提供了有效的解決方案。
美國(guó)案例研究
獲得了市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的智能投顧公司，它們已經(jīng)快速地聚集了大量管理資產(chǎn)。以Wealthfront和Betterment為例，它們的AUM都達(dá)到了25億美元。但比它們規(guī)模更大的現(xiàn)有傳統(tǒng)企業(yè)也已經(jīng)迅速采取行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)它們這種威脅了，這些現(xiàn)有企業(yè)要么通過(guò)收購(gòu)此類(lèi)初創(chuàng)公司來(lái)獲得它們的技術(shù)，要么給客戶(hù)提供較低成本的替代方案。在美國(guó)，傳統(tǒng)企業(yè)都已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整自我，迎接時(shí)代的挑戰(zhàn)。
最近發(fā)生的案例包括：
美國(guó)債券基金管理公司黑石集團(tuán)BlackRock收購(gòu)理財(cái)初創(chuàng)公司Future Adviser；
Vanguard發(fā)布智能投顧Personal Adviser Services；
嘉信理財(cái)Charles Schwab發(fā)布智能投顧Scwab Intelligent Portfolios 。
而面對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的布局，智能投顧公司開(kāi)始為自身打造混合模型，比如金融引擎公司Financial Engines最近宣布其收購(gòu)了The Mutual Fund Store，Betterment向傳統(tǒng)投資顧問(wèn)開(kāi)放其數(shù)字投資技術(shù)。
英國(guó)案例研究
在英國(guó)，財(cái)富管理咨詢(xún)市場(chǎng)在FCA（金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局）和零售分銷(xiāo)審查（RDR）意見(jiàn)書(shū)實(shí)行了以后經(jīng)歷了重大的變革，包括：更繁重的資格要求，重大變更的經(jīng)濟(jì)模型。下圖顯示了英國(guó)顧問(wèn)的數(shù)量在此期間是如何改變的。
根據(jù)調(diào)研，我們看到在經(jīng)歷了RDR動(dòng)蕩后，技術(shù)和自動(dòng)化給金融咨詢(xún)行業(yè)帶來(lái)復(fù)蘇，同時(shí)變得更加高效。然而，到目前為止，單純的智能投顧產(chǎn)品能夠取得的成功是有限的，而且我們相信，監(jiān)管行為將會(huì)給這個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)不小的震動(dòng)。FCA正在考察理財(cái)咨詢(xún)是否真的能夠促進(jìn)理財(cái)行業(yè)的發(fā)展，比如享受理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)的投資行為和沒(méi)有顧問(wèn)服務(wù)的投資是否存在鴻溝，等等。而相關(guān)機(jī)構(gòu)也計(jì)劃提出一攬子改革：
授權(quán)智能投顧的合理運(yùn)營(yíng)；
促進(jìn)建立一個(gè)廣泛的市場(chǎng)，以向消費(fèi)者提供理財(cái)建議；
創(chuàng)建一個(gè)健康的監(jiān)管環(huán)境，讓企業(yè)清楚其競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新需求，以填補(bǔ)差距。
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