從Dropbox到Airbnb，投資基金眼中投資創(chuàng)業(yè)公司的風(fēng)險

摩根士丹利投資管理公司、安聯(lián)等機構(gòu)投資者近日在公開文件中透露了他們使用一些指標(biāo)來評估所投資的高新技術(shù)企業(yè)的投資風(fēng)險，以及根據(jù)這一風(fēng)險計算出的資本期望收益數(shù)據(jù)（如上圖）。從公開文件中，我們可以看到包括Airbnb、Palantir在內(nèi)的多家熱門創(chuàng)業(yè)公司的名字，目前這份名單還在繼續(xù)完善中。

這些風(fēng)險估計是基于加權(quán)平均資本成本（WACC）得出。簡單來說，投資者的年回報率必須大于將資金投入該公司承擔(dān)的風(fēng)險。如果回報無門，投資者應(yīng)該把自己的錢在其他地方。

如我們所知，一家公司的貸款利率取決于公司的信用等級。公司評級越低，說明公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險越大，公司必須支付更高利率。同樣的概念適用于股票投資，投資者把他們的錢投入高風(fēng)險的公司的原因是期望得到更高的回報。而對于私人投資高科技公司來說，還需要估計加權(quán)平均資本成本的回報，因為投資者持有公司的股票或債券，以抵消他們所面臨的風(fēng)險。

對上市公司來說，我們可以通過如流動性不足、信用質(zhì)量和企業(yè)的長期生存能力等參數(shù)來評估風(fēng)險，并比較公司的股價和股市大盤的波動估計股權(quán)資本。但對快速發(fā)展的新興企業(yè)而言，這是不可能的。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授Aswath Damodaran說。“計算結(jié)果可能不僅反映出行業(yè)平均成本，同時還有擔(dān)憂溢價。”

Damodaran教授還稱，“這些投資公司都處在一個非常陌生的環(huán)境。他們已經(jīng)習(xí)慣在上市公司和公眾擔(dān)憂的基礎(chǔ)上工作，但他們不知道該怎么從傳統(tǒng)的框架初創(chuàng)公司入手，這是一個很大的調(diào)整。”

雖然投資機構(gòu)沒有透露他們是如何計算出來這些數(shù)值，但這一數(shù)據(jù)對于整個高科技行業(yè)可能都會有指導(dǎo)性的意義。一直以來，初創(chuàng)公司的估值都是“一個愿打一個愿挨”，在近期投資機構(gòu)下調(diào)了多家創(chuàng)業(yè)公司估值的背景下，這一分析有助于我們了解和評估初創(chuàng)公司的風(fēng)險，更好地判斷初創(chuàng)公司的價值（至少硅谷碼農(nóng)們可以知道哪家挖你的時候不用考慮了么...）。

如圖所示，摩根士丹利基金估計，截止2015年12月31日，Dropbox的加權(quán)平均資本成本為18％。這意味著投資基金認(rèn)為，Dropbox的投資者將需要18％的年回報來抵消他們正在承擔(dān)的風(fēng)險，也就是說，資金的每年回報必須大于18％，否則由于收益將小于投資這些項目的資本成本，該公司不會增加估值。類似地，Airbnb有17％的資本成本，而咖啡初創(chuàng)公司 Blue Bottle的資金成本為20%。上述公司的資本成本都要高于投資Facebook，專家估計，F(xiàn)acebook的加權(quán)平均成本為8％至9％之間即可抵消投資風(fēng)險。

這些數(shù)字代表了一些消息靈通的投資者對公司風(fēng)險的看法。你也能感覺得到這種看法隨時間變化而改變，2015年Dropbox、Airbnb和Flipkart這幾個公司的資本估值上升，而同期上市公司的資本成本并沒有顯著增加。Damodaran教授認(rèn)為，這可能反映了風(fēng)險較高的初創(chuàng)公司得到了投資基金的更多關(guān)注。

在我們所審查的文件里，大部分資本投資機構(gòu)并沒有披露資本成本公司的名字。但我們可以通過與基金的投資組合交叉引用以得出結(jié)論。不過，我們比較的數(shù)據(jù)不包括基金巨頭Fidelity，這家公司近期因為大幅調(diào)低了Snapchat、Zenefit等獨角獸的估值而備受關(guān)注。其最近透露，它加權(quán)平均成本資本在11.5％到40％之間，投資的新興公司也在其中，但沒有透露具體的名字。

采用同一估值方法，摩根士丹利基金等公司在未來也會估計每家公司的永續(xù)增長率、公司現(xiàn)金流的增長年度百分比。Mode Media 以2.5％排在最低，和通貨膨脹率的預(yù)測值差別不大；而Flipkart和Legend Pictures 被預(yù)計是最高的，增長率達到4％。

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