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終于來了！
4月1號晚間，微醫向港交所遞交上市申請的消息在朋友圈傳開后，看到最多的評價就是：“微醫終于來了”。
事實也確實如此，這不是微醫第一次被傳出赴港股上市。
從2018年5月完成5億美元Pre-IPO輪融資，估值達55億美元后，微醫幾乎每年都會傳出上市消息。
這也從側面說明了，頂著“中國最大的數字醫療服務平臺”的頭銜，微醫承載了很多人對于“數字醫療”的期待。
迄今為止，微醫公開披露已完成6輪融資。據彭博社、路透社消息，截至2020年12月，微醫估值近70億美元，是國際上規模最大、最具成長力的數字健康獨角獸之一。
值得一提的是，作為中國首家互聯網醫院的創建者，微醫將采用不同投票權架構（WVR）申請上市，IPO完成后將成為中國醫療及醫藥行業第一家以WVR申請上市的公司。
此前，能夠用這個架構上市的，只有小米、快手、美團等一眾互聯網巨頭。
從2010年以來，從掛號起步逐步向以互聯網醫院為基礎的在線問診等模式轉型。今天，微醫終于以一個更完整的面目出現在公眾面前。
先看實際的經營狀況。
招股書顯示，微醫2018-2020年收入分別約為2.5億元、5億元、18.3億元，三年復合年增長率168%。
其中2020年醫療服務收入7.06億元，占比38.6%；健康維護服務收入11.25億元，占比61.4%。
而在虧損方面，除去可轉換優先股公允價值變動和股份為基礎的薪酬開支等因素的影響，2018、2019、2020年，微醫調整后凈虧損分別為4.15億、7.57億、8.69億。
看上去，虧損的趨勢在不斷擴大。實際上，虧損是互聯網醫療企業不可避免的一個問題。強如阿里健康，也是在5年之后的2020半年度業績預告中，才正式宣布扭虧為盈。
對于微醫的“負債”問題，據專業人士表示，優先股在財報上分類為負債，通常公司上市之前估值漲的越多，公允價值帶來的虧損就會越大，但是公允價值虧損并非真的虧損，是把投資人的增值算進去了。
所以，和通常意義實際的虧損不同，這類 “虧損”越大，說明公司的發展越好，價值提升越大。
而隨著公司上市后，優先股轉為普通股，該公允價值的損失在上市后將不復存在，因此通常作為調整事項。
再看具體的業務。
招股書顯示，上面提到，微醫的主要業務包括醫療服務及健康維護服務等。
其中，醫療服務主要包括線上預約、線下首診、病歷獲取、線上復診、電子處方、配藥服務以及通過公共醫療保險及商業健康保險結算醫療費用。
具體而言，用戶可通過其互聯網醫院、互聯網醫院服務中心、以及連接到微醫平臺的醫院獲取其醫療服務。
據雷鋒網了解，目前，微醫平臺已連接了7800多家醫院、27萬余名注冊醫生，累計注冊用戶2.2億，擁有27家互聯網醫院，其中17家可以通過醫保直接結算，是中國最大的數字醫療服務平臺。
而微醫采用按醫療服務收費的模式，根據用戶在其平臺上接受的醫療服務進行收費。
健康維護服務，則是會員式數字化慢性病管理服務和會員式健康管理服務。
對大醫院而言，慢病患者巨大的復診、開藥壓力對線下醫療機構，尤其是三甲醫院，產生了較大的診療壓力；同時藥占比限制等醫改政策的出臺，令其缺乏足夠高的動力和精力進行患者慢病管理服務；
對基層醫療機構而言，最大的問題是人員能力水平短板。慢病管理人員需熟練掌握和靈活運用慢性疾病的危險因素、病因、臨床表現、不良生活習慣的干預方法以及心理疏導等綜合知識。
但當前基層醫療機構嚴重缺乏這一類人員，特別對村級醫療機構而言。據統計，全國62.2萬個村衛生室中執業（助理）醫師僅為38.1萬人。
此外，社區與醫院之間缺乏協同，上級醫院與社區衛生服務機構之間，一是雙向轉診制度尚不完善，二是未形成患者電子病歷數據的互聯互通，從而難以對慢性病進行上下級聯動的規范防治和管理，未能形成合力。
因此，從這三點出發，微醫依托區域互聯網醫院在地市構建互聯網醫聯體，開展系統性的慢病管理服務。
同時，以區域互聯網醫院成為醫保定點機構的形式，打通醫保支付結算環節，憑借醫保支付為抓手優化慢病用藥供應鏈，應用醫保智能監控系統實施智能控費、節約醫保資金、提升全市醫療服務體系運行效率成為可能。
這也是微醫虧損的一大原因：在地市構建互聯網醫聯體、打通醫保支付，都是非常“重運營”的事情，比較燒錢。
不過，這些提前布局的好處也比較多：
2019年5月，依托旗下烏鎮互聯網醫院開展了糖尿病管理項目，微醫對7萬名糖尿病患者開展了為期1年的專業血糖管理，標志性指標糖化血紅蛋白控制率達64.1%，遠超49.4%的全國平均水平，大幅改善了患者的健康情況。
在山東泰安，微醫數字化慢病管理服務讓慢病患者人均就診時間從2-3小時下降到30分鐘，次均用藥費用下降12.7%，2020 年慢病醫保支付費用相對2019年節約10%以上。
微醫的數字醫療服務思路，在國際上也有同行者。
雷鋒網了解到，2020年8月，全球在線健康服務龍頭Teladoc以185億美金收購了上市僅一年多的在線慢病管理平臺Livongo，合并后的Teladoc/Livongo將擁有在線全科專科醫生資源、問診能力、以及多病種慢病管理能力，可以為服務方賦能，為支付方控費，為患者提高就診效率與診療效果。
目前，Teladoc/Livongo市值已超過300億美金。
微醫的數字醫療服務與合并后的Teladoc/Livongo有異曲同工之妙，但涉及面更為廣泛，包括掛號資源、慢病管理、云診斷、智能醫保控費、流動醫院等。
如果這些環節都能夠做好，依靠中國的市場體量和用戶群體，微醫或許能超越Teladoc/Livongo。
醫藥電商VS醫療服務，這是一場持久戰
從上文也可以看到，微醫上市的主體中，還是聚焦在數字醫療服務。在港股醫藥電商市場占據主流的當下，這是一個“另類”。
此前，京東健康在港上市時，《醫健AI掘金志》曾寫到，盡管三家（阿里健康、平安好醫生、京東健康）均擁有千億市值，政策、市場一片向好。
但是無論是京東健康，還是阿里健康，其宣稱的互聯網醫療中，線上化程度最高的依舊是醫藥產品銷售，二者的醫藥和健康產品銷售占總收入的比例分別達到87%和84%。
京東健康營收近九成來自在線醫藥銷售，在線醫療業務與數字營銷服務相加之后的比重不超過5.6%。
數字醫療服務的核心是醫療服務，終極目標是“健康維護“，是“因醫而藥”，注重確定成本下的健康結果，關注“效差”。
在整個服務過程中，醫生是主要決策人，服務評價的標準是醫療服務的價值和質量，也就是常說的“價值醫療”。數字醫療服務在與醫保、商保等支付方高度融合、深度打通以后，將有效降低獲客成本。
醫藥電商服務終極目標還是“賣藥”和健康消費類產品，醫療服務只是提高GMV的一項賣方工具，實際決策人是消費者自己，決策和評價標準是商品的價格。
該賽道對傳統線上流量的需求更大，因此需要持續通過各種營銷手段獲取用戶流量；在產品標準化、無差異化的前提下，這意味著相應獲客成本更高。目前看來該賽道缺乏明顯催化劑，增長空間有限。
這也是微醫上市主體與京東健康、阿里健康等最為明顯的區別。
沙利文數據顯示，至2019年，中國消費品銷售總額的25.8%通過線上分銷，同年在線問診市場僅占全國總問診量的6%。但在新冠疫情的催化下，健康服務數字化的步伐將大幅增速，預計2023年左右將正式成長為千億市場。
知名咨詢機構麥肯錫對醫療服務行業的數字化遷移也有著類似的認知，其在近期報告中指出將有20%的美國門診類醫療服務開支完成數字化遷移，預計市場規模達2500億美金。
短期看醫藥電商，長期看醫療服務。只是，醫療服務這條路不好走，需要長期、持續地市場教育和觀念改變。而這，往往是最難的一步。
或許是上市最好的時候
互聯網醫療走到今天，有兩個大問題一直伴隨行業的成長：一個是需求、另一個是盈利。
疫情發生以來，互聯網醫療企業相繼開展在線問診等服務，積累了大量C端客戶群體，并培養了客戶線上“尋醫問藥”的用戶習慣，在減少接觸、減輕線下門診機構壓力等多方面發揮了重要作用。
隨后，國家接連出臺重磅政策鼓勵互聯網醫療的發展。
尤其是今年3月以來，國家醫保局、國家衛健委等相關部門出臺政策，將互聯網診療服務納入醫保支付范圍，更是為互聯網醫療的發展打通了關鍵一環。
招股書顯示，微醫2018-2020年收入分別約為2.5億元、5億元、18.3億元，三年復合年增長率168%。
這三年的收入增長，與國家從2018年以來的“互聯網醫療”政策密切相關。
2018年4月，國務院發布《關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》，鼓勵發展互聯網醫院、支持第三方機構搭建互聯網信息平臺，推進遠程醫療服務，鼓勵醫聯體通過互聯網加速醫療資源上下貫通、信息共享。
2019年，《關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》出臺。
2020年11月3日，國家醫療保障局發布《關于積極推進“互聯網+”醫療服務醫保支付工作的指導意見》，明確提出“互聯網+互醫療服務醫保支付將優先保障門診慢特病等復診續方需求，提升長期用藥患者就醫購藥便利性。
數十個法規的出臺，不斷在給互聯網醫療松綁。
數據顯示，截至2020年7月，全國有近600家互聯網醫院，而在2018年12月，這一數字還是100家。
再回到三年前。
2018年5月，微醫完成由友邦保險、新創建集團領投的5億美元戰略融資，成為國內醫療健康領域最大規模的Pre-IPO融資，微醫的估值達到55億美元。
2018年，微醫完成5億美元戰略融資后，微醫董事長廖杰遠曾向雷鋒網表示，不希望將微醫定義為一家互聯網醫療企業，而是一個“醫療健康科技平臺”，并認為接下來的趨勢是科技驅動醫療。
“在醫療行業里面，流量幾乎沒有什么價值，從根本來看要有供應能力，供應能力是這個行業唯一的核心價值。如果企業能夠把這三方面（醫、藥、險）的供應能力建起來，營收和盈利能力一點都不難。”
三年以來，微醫一直被傳上市。但是，直到今天，或許才是它最好的時候。
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