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| 本文作者： 喬燕薇 | 2022-07-11 15:17 |
近日，二度遞交招股書的智云健康在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)30.5港元，市值超170億港元。
這支備受矚目的“慢病管理第一股”，上市當(dāng)天即跌破發(fā)行價(jià)，盤中最低價(jià)報(bào)24.35港元，跌幅20.16%。截至收盤，智云健康報(bào)28.2港元，跌幅7.541%，港股市值165.54億港元。
事實(shí)上，港交所的醫(yī)療健康版塊自2021年下半年起便已陷入頹勢(shì)，非但上市新股頻頻跌破發(fā)行價(jià)，最早通過18A上市成功的幾家公司也大多難保當(dāng)初上市市值。
智云健康，沒能擺脫上市即破發(fā)的命運(yùn)。時(shí)也，命也。
據(jù)智云健康招股書數(shù)據(jù)，2019、2020、2021三年間，智云健康的營收分別為5.24億元、8.39億元、17.57億元，增速十分可觀。
但與此同時(shí)，公司的虧損也在連年擴(kuò)大，分別為5.65億元、28.97億元、41.53億元。
賺得越多，虧得越多。
智云健康在招股書中介紹，為推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，公司不斷擴(kuò)大包括研發(fā)、銷售及營銷以及一般行政在內(nèi)各個(gè)職能的團(tuán)隊(duì)，使員工成本增加，因此導(dǎo)致了報(bào)告期內(nèi)的虧損產(chǎn)生。
而2020年進(jìn)行的一次性品牌重塑營銷活動(dòng)所產(chǎn)生的額外推廣費(fèi)用，更是加劇了2020年度的虧損。
三年內(nèi)，智云健康經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.5億元、6.36億元、4.44億元，直到上市前，智云健康都沒能實(shí)現(xiàn)盈利，依然靠著過去幾年間融資的家底燒錢續(xù)命。
自成立以來，智云健康幾乎每年都在融資。截至上市前已完成11輪融資，融資總額逾35億元。
智云健康投資人中包括招商銀行、SIG Global、IDG資本、陽光人壽保險(xiǎn)、Lionet Fund、東英金融集團(tuán)、平安創(chuàng)投、中金公司、經(jīng)緯創(chuàng)達(dá)、周大福、璞林基金等。其創(chuàng)始人匡明仍是目前最大股東。
資料來源于智云健康招股書
據(jù)《市值風(fēng)云》統(tǒng)計(jì)，2021年，智云健康剔除金融資產(chǎn)買賣的燒錢率達(dá)到8.1億。
截至去年底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)11.2億。如果按照2021年的燒錢速度，這筆錢只能再撐一年多。可以假想一下，如果今年不能實(shí)現(xiàn)上市，智云恐怕要倒妙健康虧損、裁員的覆轍。
除此之外，智云健康2021年末的資產(chǎn)負(fù)債表上，以公允價(jià)值計(jì)量的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股金額高達(dá)89.1億。
此前通過優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債投資智云健康并獲得增值的一級(jí)市場(chǎng)投資者，在企業(yè)上市之后勢(shì)必要在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)，這也將給智云帶來很大的壓力，股價(jià)也必然會(huì)受到影響。
對(duì)智云健康來說，上市并不意味著高枕無憂，前方還有泥沼尚未趟過。
今年4月，智云健康還在等待IPO申請(qǐng)進(jìn)展時(shí)，同樣從事健康管理的妙健康又經(jīng)歷了新一輪裁員。
雷峰網(wǎng)此前曾有報(bào)道《妙健康裁員幕后：融資10億、上市折戟、員工離散的「行業(yè)宿命」》，由于去年在美股上市失敗，為縮減開支妙健康進(jìn)行了多次裁員，高管降薪、停薪，試圖通過這種方式再續(xù)命一段時(shí)間。
雖然成功赴港上市的智云健康相比妙健康要更幸運(yùn)一些，但妙健康所面臨的問題智云健康也難以避免——健康管理的商業(yè)模式不好走通。
據(jù)智云健康招股書介紹，2019至2021年間，公司收入主要分為三部分，銷售醫(yī)院及藥店用品以及個(gè)人慢病管理產(chǎn)品的產(chǎn)品收入，以及為醫(yī)院、藥店提供SaaS和為制藥公司提供數(shù)字營銷兩項(xiàng)服務(wù)收入。
其中，產(chǎn)品收入一直是智云健康的主要營收，2019年?duì)I收占比一度超過90%。即便近兩年占比下滑，也始終維持在總收入的60%以上。
也就是說，智云健康的大部分營收是賣貨的收入。而為醫(yī)院、藥店提供SaaS的慢病管理服務(wù)，收入占比尚不足10%。
“智云健康主要是靠特藥賺錢，做高付費(fèi)病人的全病程管理，服務(wù)的人數(shù)少但收入很高。”
上市當(dāng)天，一位業(yè)內(nèi)人士向雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))表示，“他們通過給醫(yī)院白送SaaS系統(tǒng)獲客，系統(tǒng)的維護(hù)成本很高。”
資料來源于智云健康招股書
雖然戴著“慢病管理第一股”的名頭，實(shí)際上智云健康仍是以賣貨為生。2018-2021年，智云健康的營收增加了500%，超過一半增量來自銷售醫(yī)院用品。
只不過，智云健康并非直接向C端的患者進(jìn)行銷售，它的客戶是B端的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
讓智云健康發(fā)掘出這一營收?qǐng)鼍暗模瞧渎」芾鞸aaS產(chǎn)品。
截至去年底，部署智云健康SaaS產(chǎn)品的醫(yī)院、藥店分別為2369家、17.2萬家，其中包括約640家三級(jí)公立醫(yī)院和約1036家二級(jí)公立醫(yī)院，分別占中國三級(jí)公立醫(yī)院的約21.4%和二級(jí)公立醫(yī)院的約10%。
資料來源于智云健康招股書
而2369家醫(yī)院中的付費(fèi)用戶僅有118家，17.2萬家藥店中也僅有不到一半（約8.4萬家）愿意付費(fèi)。靠SaaS產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)造營收顯然不現(xiàn)實(shí)。
于是，智云健康另辟蹊徑，利用SaaS產(chǎn)品吸引的原生流量，做起賣貨和數(shù)字營銷的生意。這兩項(xiàng)收入也超越了慢病管理服務(wù)，成為智云健康企業(yè)營收中的前兩名。
智云健康又是如何從一家立志做慢病管理的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，變成“賣貨”公司的？
智云健康做慢病管理的歷史，要追溯到2014年前后的“百糖大戰(zhàn)”時(shí)期，糖尿病管理進(jìn)入眾多創(chuàng)業(yè)者與投資人的視野，數(shù)百款糖尿病管理軟件相繼問世，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中存活下來的企業(yè)寥寥無幾。
彼時(shí)還叫做“掌上糖醫(yī)”的智云健康正是其中之一。站穩(wěn)腳跟后，智云健康不再局限于糖尿病管理，將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張到高血壓等其他慢性病。
為收集患者診斷數(shù)據(jù)，智云健康在2016年推出了全國第一款針對(duì)慢病管理的醫(yī)院SaaS產(chǎn)品。然而，由于價(jià)格高昂，少有客戶愿意為之付費(fèi)，高達(dá)25萬元的年費(fèi)令眾多醫(yī)院望而卻步。
在SaaS付費(fèi)服務(wù)的道路上掙扎一段時(shí)間之后，智云健康決定暫時(shí)放棄從這上面直接創(chuàng)造營收，開始思索其他變現(xiàn)方式。
2016年，智云健康拿下藥品經(jīng)營許可證后，借助自家SaaS產(chǎn)品搭建起的渠道直接觸及客戶，開始向醫(yī)院銷售醫(yī)療用品，2018-2021年，智云健康的營收增加了500%，超過一半增量來自銷售醫(yī)院用品。
但是，醫(yī)院用品銷售的毛利率并不高，僅為10%左右，且經(jīng)銷商角色無法建立壁壘，對(duì)企業(yè)來說并不是一個(gè)好的出路。
直到2019年，智云健康做起了數(shù)字營銷的生意。智云健康在自家的醫(yī)院SaaS系統(tǒng)上為制藥公司投放廣告，并按績(jī)效從制藥公司的銷售收入中抽成。
2021年，部署智云健康SaaS的醫(yī)院數(shù)量達(dá)到2369家。在需求端，與公司進(jìn)行合作的制藥公司有15家，進(jìn)行數(shù)字營銷的SKU數(shù)量為22個(gè)。
2019-2021年，數(shù)字營銷收入的復(fù)合年化增速高達(dá)237%，而且毛利率高達(dá)87%，在公司所有業(yè)務(wù)中排第一。
靠著數(shù)字營銷的高毛利率與增長(zhǎng)空間，智云健康的估值不斷上漲，最終順利赴港上市。
對(duì)公司來說，這條業(yè)務(wù)線的開辟物超所值，而其慢病管理的初衷卻再一次被擠壓到角落里，“慢病管理第一股”何時(shí)能靠真正的慢病管理站穩(wěn)腳跟？
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