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2025年2月25日，AIDC概念股光環新網創下了近五年來的股價新高。今年春節前到現在，光環新網的股價幾乎實現了翻番。
次日，京東云發布了八款智算產品，自家大模型言犀也在發布會上再度亮相。
光環新網作為老牌IDC企業，其機房之一坐落在北京亦莊太和橋，機房十公里開外便是京東集團的總部。
數年前，這兩家企業擦肩而過——京東曾計劃收購光環新網。時任京東首席戰略官的廖建文，對此事投出了反對票。京東投委會最終未能通過這次收購決定。
京東會遺憾自己沒有拿下光環新網嗎？
京東的“光環”往事
據多位知情人士透露，那年的京東投委會上，京東針對收購光環新網一事，核心管理成員徐雷、陳生強、王振輝均投出了贊成票，而廖建文毅然投出兩次反對票。
此外，由于當時的投委會由廖建文召集，第三次會議本來能夠決定此收購決策是否通過，但廖建文遲遲不給安排項目決議，最終導致收購案不了了之。
有人試圖說服廖建文：“京東本身就是偏重資產型的企業，收購光環新網這類IDC重資產項目，是非常符合本土資產運作邏輯的，資產越大，越容易與合地方合作，拿地搞建設，把資產做大進行證券化……”
廖建文很是排斥這套說辭：“我是教授，你不能教我一套特殊的經濟模型。”他認為這些說服他的人，是在向他“炫技”。
“教授”都如此發話，收購一事確實很難再繼續了。
那年的京東，為何需要一個光環新網？
原因之一，是光環新網對京東云有一定意義。光環新網是老牌IDC企業，IDC基礎設施可以說是云計算產業鏈最重要的戰略資產。京東云掌握光環新網這類企業，就相當于充實自身IaaS彈藥庫。
原因之二，是光環新網作為重資產企業+科技企業，適合成為京東的換稅砝碼。
地方和大廠之間的換稅，是指大廠每年承諾交一筆稅款，有些地方單位返一定比例的稅回來，返稅形式可以是土地，也可以是云計算訂單。繳滿多少稅款，就按數字給回地塊、訂單，這種雙贏模式在制造領域非常普遍，不僅利于地方招商引資，也促進了地方的創業與就業活力。
當年的京東，有一手置換的好技巧，有些高層專門負責和地方打交道走置換的路子。
或許還有人記得某一線城市的五星級酒店，京東為此豪擲27億。由于背后的交易極其復雜，在此不贅述，想了解詳情的朋友添加微信 LorraineSummer。
如果地方拍賣一塊地，由企業拍下，拍賣價和市場價之間有億元級的差價，企業會找開發商免費蓋一棟樓，走雙產權抵押，再靠自身作為上市公司的信譽，簽租約合同，也是走資產證券化。
當房地產市場風云變幻不似從前，云計算，代替看得見摸得著的土地，登上了牌桌，成為京東集團后期面向地方的重要置換通道。
京東會去給地方出融資方案，設立基金，以基金方式持有重資產。當京東給自己貼上“科技企業”標簽，一來能有更高的PE，二來也符合政策大方向，地方才能按科技企業的身份，給京東提供一筆補貼。
“科技企業”解決地方的創收和就業問題，反過來，地方會將一些固定開銷的采購權益轉移給總集，再交給“科技企業”來做。
這樣一來，雙方的數字都好看，堪稱雙贏。
而擁有眾多機房的光環新網，既可以讓京東玩一手土地租約資產證券化的玩法，又可以讓自己貼牢科技標簽，雙管齊下。
但這個想法最終未能施行，收購案死于京東投委會的表決。
京東遺失的光環
京東遺失的不止光環新網。
據京東高管稱，劉強東曾有一架私人飛機，載著他飛往全國各地見地方職員，全盛時期能一年起飛三百余次。
“劉強東就是京東云的頭號銷售。”京東云未見得長于技術，但在銷售上很有辦法，善于做政企市場的生意——例如簽訂一個總金額很高的協議，給地方投入很多的資金和資源，總包方案中則包含智慧城市、智能園區、云計算等方方面面的解決方案。
或者地方設立子公司，而這個子公司會給地方實實在在的繳稅，然后地方再把企業應該享受的退稅、招商引資政策性的補貼等，以合理合法的方式用于支付云計算服務的對價。
這每一次的起飛降落背后，包含著多少云訂單，可想而知。2018年9月特別事件之后，這架私人飛機的年起飛次數，跌至數十余次。
京東云的營收數字應聲下滑。
京東云最初登上歷史舞臺的樣子，不可謂不耀眼。
2017年2月，劉強東在集團開年大會上規劃了第二個12年的戰略，希望把京東第一個12年建立的所有商業模式全部用技術來進行改造，變成純粹的技術公司。那句經典的口號，正出自此次大會：
“未來12年我們只有三樣東西：技術！技術！技術！”
同年，申元慶入主京東云。雷峰網(公眾號：雷峰網)此前在《截殺阿里騰訊的「云」巨頭們》中提到，申元慶對京東云很有信心：2017年做1個億的收入，2018年可以做到7個億，2019年做到20億，下個階段目標大概是50-100億左右。
京東云和金山云、百度云的合并也在醞釀之中——業內人普遍認為，倘若此次三云合并順利推進，有望成為中國云計算市場的第三極。那時劉強東、雷軍、申元慶等人相談甚歡，三人計劃先把京東云和金山云合并，當時幾人拉了個預備合作的微信群，群名就叫“中國云”。雄心壯志滿滿。想了解“三云合并往事”的朋友，可添加微信 LorraineSummer。
但在“技術！技術！技術！”口號提出兩年后，一切都不同了。政企換稅模式因2018事件影響，京東云的營收勢能直線下滑。三云合并告吹，劉強東同時還反悔，不同意京東云分拆上市。
更悲劇的是，那段時間京東內部對京東云的使用，實在是乏善可陳。京東云曾經專門找時任商城CEO徐雷打招呼，讓京東App掛個“由京東云提供云服務”的小字，為在客戶那里講好故事，提高推銷成功率，但實際上京東零售主要用的還是零售團隊自建的云。
再之后便是京東云屢次換帥，組織架構和匯報關系也屢屢變動，與京東數科/京東科技的關系日漸復雜。
黯淡的估值
很多人都記得2024年上半年的阿里云大降價，國內同行們罕見地沒有迅速跟進。但很少有人記得，當時率先跟進打價格戰的是京東云，只可惜激起的水花甚少，同行銷售們也幾乎從來沒在競標中遇到過京東云。
當下阿里的市銷率（PS值）在2.3-2.49之間，而京東的PS值僅在0.37-0.41左右①。這一估值差距也說明了，市場對這兩家同為電商出身的企業，一直有著截然不同的印象。與此同時，二級市場給予阿里云的4-5倍PS值，在隨著大模型基建的暗流涌動，甚至有分析師認為阿里云今后兩年的PS有望接近AWS，也就是8-10倍的市銷率。
2025年2月20日，阿里業績電話會。有剛聽完電話會的分析師感慨：
“以前你如果要追最前沿的AI咨詢，聽META/亞馬遜/微軟的業績會是必不可少的，熬夜都要聽。現在我們本土AI走到前沿，終于在中國互聯網業績會上，也看到了對應的關注度。今天在一些海外的討論組里面，老外也一邊倒都在聊阿里的AI指引/信息。”②
AI和云的想象力從未像今天這樣，富有沖擊力地，反映在阿里的股價上。現在不會有人再把阿里單純地當做一家電商公司。
京東是有過這個機會的，大模型基建紅利曾經就在嘴邊：
京東云目前的外部收入單元，有相當大的比例來自于智算中心項目，但規模有限。京東云也在近期發布會上披露，當前已成功服務超20家智算中心，為其打造高等級的新型智算中心。
智算中心正好也是光環新網的拿手業務。借著算力需求智能化的東風，光環新網從傳統IDC向智算中心（AIDC）進化，拉動智能算力規模高速增長，加速布局智算中心，而此刻即便是重資產低毛利的光環新網，PS值已然躍遷到5倍。歡迎添加微信 LorraineSummer 探討AIDC與云廠商之關系。
倘若光環新網套上京東云與AI的皮囊，是否在資本市場有望成為京東集團千億級的資產呢？如果當年收購光環新網，京東云還會像現在這樣黯淡嗎？
或許一切會好起來，或許什么也沒改變，至于京東云是否還在牌桌上，京東是否還戴著技術的光環，市場已經給出了它的答案。
參考資料：
①數據來自理杏仁
②《阿里AI...比業績更炸裂的電話會議...（2月20日）》，公眾號“180K”
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