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| 本文作者： 任平 | 2025-03-31 10:21 |
在港股市場(chǎng)，一場(chǎng)新舊勢(shì)力的激烈分化正在上演。
當(dāng)小米集團(tuán)市值突破1.1萬(wàn)億港元、比亞迪市值約9500億港元、理想汽車(chē)市值超2000億港元時(shí)，老牌車(chē)企東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)（HK00489）的市值卻僅在300億港元左右徘徊。
這組數(shù)字背后，反映出資本市場(chǎng)對(duì)一家上市20年的傳統(tǒng)車(chē)企的悲觀預(yù)期：燃油車(chē)業(yè)務(wù)萎縮、日系合資品牌增長(zhǎng)乏力、新能源轉(zhuǎn)型尚未取得突破。
“市場(chǎng)一度將東風(fēng)視為‘破產(chǎn)清算’的標(biāo)的，卻選擇性地忽視了它的反轉(zhuǎn)潛力。”一位長(zhǎng)期關(guān)注汽車(chē)板塊的基金經(jīng)理對(duì)雷峰網(wǎng)表示。
3月26日東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)披露2024年財(cái)報(bào)，東風(fēng)集團(tuán)2024年全年?duì)I收達(dá)到1061.97億元，較2023年的993.83億元人民幣增長(zhǎng)6.9%；毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)136.86億元，同比增長(zhǎng)38.2%；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，相較于2023年虧損38.87億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
在眾多業(yè)務(wù)板塊中，嵐圖品牌的表現(xiàn)尤為突出，其毛利率躍居行業(yè)第二，2024全年累計(jì)交付8.57萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)70%，這一增速是行業(yè)35.5%平均增速的兩倍。嵐圖占集團(tuán)新能源總銷(xiāo)量比重也提升至22%，成為東風(fēng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量破百萬(wàn)”目標(biāo)的關(guān)鍵抓手。
這家處于低谷的傳統(tǒng)車(chē)企企正在積極改寫(xiě)命運(yùn)，一方面在新能源領(lǐng)域加大投入，押注固態(tài)電池技術(shù)和高端品牌建設(shè)；另一方面，借助央企資源整合優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展智能駕駛合作、為頭部車(chē)企代工或供應(yīng)零部件。
此次財(cái)報(bào)向外傳達(dá)出的一個(gè)最大信號(hào)是：東風(fēng)正處于轉(zhuǎn)折之中。
要讀懂東風(fēng)汽車(chē)2024年的財(cái)報(bào)，必須回到2023年。
2023年，東風(fēng)三大合資品牌集體“失速”：東風(fēng)日產(chǎn)銷(xiāo)量72.3萬(wàn)輛，同比暴跌21.5%；東風(fēng)本田60.4萬(wàn)輛，下滑8.5%；神龍汽車(chē)8.03萬(wàn)輛，縮水35.8%，合資品牌毛利率從14.7%降至9.8%，陷入了“越賣(mài)越虧”的怪圈。
三大品牌的下滑，直接導(dǎo)致東風(fēng)合資業(yè)務(wù)利潤(rùn)從2022年的118.84億元驟降至5.13億元，東風(fēng)幾乎“斷奶”。
當(dāng)年，東風(fēng)也曾把未來(lái)押注在新能源上，但前后超500億元的研發(fā)投入，換來(lái)的卻是新能源全年34.8萬(wàn)輛的銷(xiāo)量，僅占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的3.7%；高端品牌嵐圖年銷(xiāo)5.06萬(wàn)輛（月均不足5000輛）；百萬(wàn)級(jí)電動(dòng)越野猛士917年銷(xiāo)僅千余輛。
老牌車(chē)企東風(fēng)在2023年創(chuàng)下了一個(gè)不光彩的紀(jì)錄——上市18年來(lái)首次虧損，歸母凈虧損超38億元。
這個(gè)數(shù)字背后，源于東風(fēng)長(zhǎng)期依賴(lài)的合資模式正在崩塌，暴露出傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型的典型困境。嵐圖、猛士、奕派多品牌戰(zhàn)略導(dǎo)致資源分散，三大品牌背后是三套技術(shù)平臺(tái)一一嵐圖依賴(lài)ESSA原生電動(dòng)架構(gòu)，猛士采用M TECH越野平臺(tái)，而奕派系列則兼容純電與混動(dòng)。
如果僅看東風(fēng)的2023年，那么結(jié)論大概率是東風(fēng)失去了吸引力，未來(lái)似乎只會(huì)江河日下，銷(xiāo)量持續(xù)下滑，而東風(fēng)自身也有這種感覺(jué)。新董事長(zhǎng)楊青在2023年11月上任后，反復(fù)提到了幾個(gè)關(guān)鍵詞：第一是“活下去”，第二是“自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)不會(huì)同情弱者”，第三是“東風(fēng)轉(zhuǎn)型迫在眉睫”。
2024年，東風(fēng)開(kāi)啟了一場(chǎng)近乎壯士斷腕的自我革命。改革結(jié)果如何，一直是行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，直到3月26日東風(fēng)披露2024年財(cái)報(bào)，靴子落地。
在向好的一面，東風(fēng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
0.58億元的凈利潤(rùn)看起來(lái)微不足道，相比上年38億元的虧損已是巨大進(jìn)步，毛利率回升至12.8%，提升了近3個(gè)百分點(diǎn)。
自主乘用車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銷(xiāo)量43.89萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.4%，毛利率12.9%，同比提升8.4%，174億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，同比激增88%，可以說(shuō)量利齊升，是東風(fēng)如今的最強(qiáng)現(xiàn)金牛，則為轉(zhuǎn)型提供了充足的彈藥。
新能源轉(zhuǎn)型方面東風(fēng)也初見(jiàn)成效，銷(xiāo)量39.46萬(wàn)輛，同比增加13.4%，占總銷(xiāo)量提升至20.8%。其中一些重點(diǎn)車(chē)型，嵐圖連續(xù)4個(gè)月銷(xiāo)量破萬(wàn)，同比增長(zhǎng)70%，是行業(yè)35.5%平均增速的兩倍；夢(mèng)想家以39萬(wàn)元躍居新能源MPV市場(chǎng)首位；納米連續(xù)2個(gè)月月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn)；eπ007/008上市即實(shí)現(xiàn)快速上量。這些亮點(diǎn)產(chǎn)品正在重塑東風(fēng)的品牌形象。
在產(chǎn)品上，東風(fēng)汽車(chē)新聞發(fā)言人、品牌管理部副總經(jīng)理呂海濤在3月26日的財(cái)務(wù)交流會(huì)上給出多個(gè)方面預(yù)期，東風(fēng)提出深化“躍遷行動(dòng)2.0”，預(yù)計(jì)2025年風(fēng)神投放多款新品，同時(shí)將深化專(zhuān)用車(chē)、大客戶(hù)、后市場(chǎng)的品牌協(xié)同等，平臺(tái)從7個(gè)壓縮至3個(gè)。
合資方面，將加速東風(fēng)日產(chǎn)和東風(fēng)本田的新能源轉(zhuǎn)型，包括強(qiáng)化股東戰(zhàn)略協(xié)同，加快產(chǎn)品迭代，穩(wěn)定燃油車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力。東風(fēng)日產(chǎn)搭載高階智駕系統(tǒng)的首款純電旗艦家轎N7將于2025年2季度上市。
東風(fēng)2025年定下300萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量目標(biāo)，其中新能源車(chē)銷(xiāo)量100萬(wàn)輛，海外出口50萬(wàn)輛。年內(nèi)計(jì)劃推出7款全新乘用車(chē)車(chē)型和3款商用車(chē)新能源基礎(chǔ)車(chē)型，打造至少2款年銷(xiāo)過(guò)10萬(wàn)輛的大單品。
智能化方面，其自主掌握L2+級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)搭載率77%、L4級(jí)智駕產(chǎn)品在多城市示范運(yùn)營(yíng)、發(fā)布行業(yè)首款自主可控車(chē)規(guī)級(jí)MCU芯片DF30，且還有4款專(zhuān)用芯片開(kāi)展測(cè)試驗(yàn)證，此外，東風(fēng)將在今年4月底上海車(chē)展發(fā)布更多關(guān)于端到端大模型智駕、智慧座艙等方面的技術(shù)布局。
回顧2024年?yáng)|風(fēng)的轉(zhuǎn)型，離不開(kāi)三方面，一是東風(fēng)資產(chǎn)大瘦身、出口盤(pán)活合資品牌產(chǎn)能動(dòng)作。
雷峰網(wǎng)獲悉，目前東風(fēng)已出售武漢、十堰等地工廠(chǎng)及非核心資產(chǎn)，日系合資產(chǎn)能縮減30%-50%，部分轉(zhuǎn)為電動(dòng)車(chē)專(zhuān)屬產(chǎn)線(xiàn)或轉(zhuǎn)為出口生意。此前有傳言稱(chēng)，本田可能會(huì)關(guān)閉國(guó)內(nèi)工廠(chǎng)，讓東風(fēng)全面代工，并通過(guò)中歐班列將汽車(chē)直接銷(xiāo)往歐洲市場(chǎng)。
分析師陳明告訴雷峰網(wǎng)，從歐洲市場(chǎng)的政治情況來(lái)看，不太可能輕易放任日本車(chē)大量進(jìn)入，盡管經(jīng)濟(jì)上看似合理，但政治上未必可行。
二是以“10億元置換補(bǔ)貼”覆蓋50余款燃油車(chē)降價(jià)甩賣(mài)，這種清倉(cāng)式去庫(kù)存使得部分車(chē)型終端價(jià)跌破成本線(xiàn)，但東風(fēng)也不得不做，也如某些經(jīng)銷(xiāo)商所言，有些車(chē)賣(mài)一輛虧兩萬(wàn)，但總比爛在倉(cāng)庫(kù)強(qiáng)。
去年9月，東風(fēng)集團(tuán)官宣與華為共建“天元”電子電氣架構(gòu)，旗下的高端品牌嵐圖和猛士，均采用了“華為Inside”的合作模式，將首批搭載鴻蒙座艙，這被視作東風(fēng)在智能化領(lǐng)域的“換道超車(chē)”嘗試。
雙方首款合作車(chē)型嵐圖夢(mèng)想家，一經(jīng)上市就取得了不錯(cuò)的成績(jī)，在比老款提價(jià)近4萬(wàn)元的情況下，上市20天大定訂單量就達(dá)到了1.8萬(wàn)臺(tái)，并隨后在中大型MPV市場(chǎng)中一躍成為銷(xiāo)量冠軍，超越了比亞迪的騰勢(shì)D9，躍居2024年新能源MPV市場(chǎng)第一。
在東風(fēng)抱緊華為大腿的過(guò)程中，不乏有人疑問(wèn)，隨著華為“HI模式”的合作伙伴逐漸增多，且大多與國(guó)企產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)，華為將如何在眾多合作伙伴中分配有限的資源，尤其是結(jié)合今年3月廣汽華為聯(lián)手正式成立華望汽車(chē)、上汽與華為新合作“尚界”并將于4月10日發(fā)布首款車(chē)型的兩則消息，似乎留給東風(fēng)的時(shí)間窗口其實(shí)并不多。
在此之前，長(zhǎng)安在與華為合作中已有阿維塔和深藍(lán)兩大品牌先行一步，甚至在2024年8月長(zhǎng)安宣布投資引望10%的股份，搶占了市場(chǎng)的目光焦點(diǎn)。
對(duì)此，有分析師田晨告訴雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))，時(shí)間順序確實(shí)在這一競(jìng)爭(zhēng)格局中極為關(guān)鍵，后來(lái)者東風(fēng)與華為合作的力度和層次跟兩者不相上下，通過(guò)“HI模式”合作的央企或國(guó)企，最終都要依靠自身的額外屬性來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。畢竟在華為“智選車(chē)”模式下，華為親自參與產(chǎn)品定義并助力銷(xiāo)售，而如果主機(jī)廠(chǎng)自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在缺陷，華為也難以力挽狂瀾。
目前來(lái)看，東風(fēng)嵐圖的整體定位還算不錯(cuò)，從設(shè)計(jì)到口碑都較為出色，這或許為東風(fēng)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得了一席之地，嵐圖也正加強(qiáng)技術(shù)自研，其智能化研發(fā)團(tuán)隊(duì)已拓展至1500人。
如果細(xì)看財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)東風(fēng)的隱憂(yōu)仍在。目前東風(fēng)稅前實(shí)際虧損仍達(dá)11.63億元，盈利主要依賴(lài)32.66億元的地方政策補(bǔ)助，新能源滲透率雖有所提升達(dá)20.8%，但仍大幅落后于行業(yè)40.9%的平均水平，其存貨增加了9.39億元，反映出部分車(chē)型的庫(kù)存壓力仍在累積。177億元的新能源資本開(kāi)支（重點(diǎn)投向新能源平臺(tái)及智能化研發(fā)），意味著未來(lái)數(shù)年的折舊攤銷(xiāo)壓力加大，目前僅嵐圖夢(mèng)想家進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)前三，爆款車(chē)型培育仍需時(shí)間。
在組織變革方面，東風(fēng)也將成果寫(xiě)入財(cái)報(bào)：自主乘用車(chē)運(yùn)營(yíng)委員會(huì)、零部件一體化運(yùn)營(yíng)體系、商用車(chē)事業(yè)部，目的在于加強(qiáng)研發(fā)、采購(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)、品牌等流程的協(xié)同。
過(guò)去東風(fēng)的經(jīng)營(yíng)邏輯非常簡(jiǎn)單：合資賺錢(qián)、自主虧損，虧不完的資產(chǎn)拿去做汽車(chē)金融，然后……不給投資人分紅。這種模式讓東風(fēng)在資本市場(chǎng)上備受詬病，被許多人視為“價(jià)值陷阱”。2023年底，新領(lǐng)導(dǎo)層上臺(tái)后，東風(fēng)開(kāi)始了一系列變革。他們開(kāi)始重視市值管理，提出了新能源業(yè)務(wù)的考核機(jī)制，并且在對(duì)外講話(huà)中直面公司資產(chǎn)效率偏低的問(wèn)題，明確提出需要解決產(chǎn)能轉(zhuǎn)型的難題。例如2024年中報(bào)顯示，東風(fēng)雖然只賺了6.8億元，卻拿出60%分紅，雖然分紅金額不多，但給外界釋放的信號(hào)是正面且積極的。
自去年下半年以來(lái)，關(guān)于東風(fēng)與小米兩家公司合作方式的傳聞已有多重版本，無(wú)論東風(fēng)與小米將采取何種合作形式，無(wú)疑是東風(fēng)2025年的關(guān)鍵變量之一。
自2024年3月28日小米SU7正式上市以來(lái)，訂單量迅速攀升。截至2025年3月，小米SU7的累計(jì)交付量已突破18.6萬(wàn)臺(tái)，鎖單量更是高達(dá)36萬(wàn)臺(tái)。由于訂單量遠(yuǎn)超產(chǎn)能，小米汽車(chē)工廠(chǎng)面臨較大的交付壓力，目前小米SU7的交付周期最長(zhǎng)已延至37周。
據(jù)知情人士透露，其曾在2024年參觀過(guò)小米第一工廠(chǎng)，對(duì)其印象非常深刻：“其一體化壓鑄設(shè)備，整體生產(chǎn)節(jié)拍約為75秒。按照一個(gè)月30天滿(mǎn)產(chǎn)、每天生產(chǎn)18小時(shí)（小米采用了雙班倒，產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近200%）的極限推測(cè)，小米第一工廠(chǎng)的單月滿(mǎn)產(chǎn)產(chǎn)能大約在23000-24000臺(tái)。”
如果2025年小米一期工廠(chǎng)繼續(xù)保持高產(chǎn)能利用率，年產(chǎn)能有望達(dá)到30萬(wàn)輛。不過(guò)，這一數(shù)字僅僅是針對(duì)小米SU7系列。
2024年6月至7月，小米將上市其純電動(dòng)SUV——小米YU7，也就是大家戲稱(chēng)的“法拉米”車(chē)型，除此之外，小米的第三輛車(chē)“昆侖”也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
當(dāng)下的小米，產(chǎn)能已經(jīng)成為一大挑戰(zhàn)，最新消息是小米正在北京一工廠(chǎng)附近建設(shè)二期工廠(chǎng)，二期工廠(chǎng)已完成結(jié)構(gòu)封頂，預(yù)計(jì)將于2025年6月竣工并投產(chǎn)，二期工廠(chǎng)的規(guī)劃年產(chǎn)能也是15萬(wàn)輛，保守估計(jì)2025年可以貢獻(xiàn)約6萬(wàn)輛新車(chē)。
這個(gè)數(shù)字，很大概率解決不了小米的產(chǎn)能需求，更進(jìn)一步說(shuō)，小米不太可能靠自建工廠(chǎng)持續(xù)發(fā)展。
“原因很簡(jiǎn)單，雷軍說(shuō)要在10年內(nèi)把小米做成全球前5的車(chē)企，這意味著要達(dá)到600萬(wàn)輛的銷(xiāo)量。按照每座工廠(chǎng)30萬(wàn)輛的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能計(jì)算，小米需要在10年內(nèi)建20座工廠(chǎng)，每座工廠(chǎng)的投入接近50億元，這意味著小米造車(chē)準(zhǔn)備的1000億元現(xiàn)金可能都用于建工廠(chǎng)了。”
一位分析師表示。“這是一筆很不劃算的生意。因?yàn)槠?chē)行業(yè)的智能化、電動(dòng)化以及對(duì)AI的投資強(qiáng)度都非常大，小米如果突然出現(xiàn)這么大的資本開(kāi)支是不太合理的。”長(zhǎng)期來(lái)看，如果小米真的考慮合理使用現(xiàn)金，那么選擇在外面找一個(gè)幫手不失為一個(gè)更保險(xiǎn)的選擇，也即外界一直猜測(cè)的代工合作。
雷峰網(wǎng)獲悉，東風(fēng)因?yàn)檫^(guò)去主要得益于合資車(chē)的成功，因此最初希望與小米以合資公司的形式合作，復(fù)制日產(chǎn)合資車(chē)的成功模式，小米則更傾向于采用汽車(chē)代工模式，希望東風(fēng)作為組裝廠(chǎng)來(lái)生產(chǎn)小米汽車(chē)，雙方曾洽談過(guò)組裝合作的初步方案，但隨著政策變動(dòng)合作一度陷入停滯。
東風(fēng)所在湖北武漢擁有龐大而成熟的汽車(chē)產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈，巔峰時(shí)期東風(fēng)300萬(wàn)輛的乘用車(chē)三分之二產(chǎn)能大部分都在在武漢。東風(fēng)是一家全產(chǎn)業(yè)鏈零部件都在體系內(nèi)的公司，甚至在武漢本地就有完整的配套。有說(shuō)法稱(chēng)，東風(fēng)不需要出湖北省甚至武漢市就能完成整車(chē)制造。
另一方面，橫向比較中國(guó)所有大型車(chē)企，大多數(shù)已經(jīng)與其他企業(yè)或品牌建立了合作關(guān)系，而東風(fēng)，是極少數(shù)既有龐大汽車(chē)產(chǎn)能，又有足夠合作意愿，且可能被小米接受的合作伙伴之一。
考慮到與小米在武漢的第二總部高度契合，如果小米真的要找?guī)褪郑瑬|風(fēng)的入局概率是非常高。某分析師曾經(jīng)向雷峰網(wǎng)分析過(guò)南北方造車(chē)的成本，北京工廠(chǎng)相較于南方工廠(chǎng)，最大的問(wèn)題是成本較高，包括水電、人工、運(yùn)輸?shù)瘸杀尽?/p>
以小米SU7為例，如果在南方制造，每輛車(chē)可以節(jié)省2%-3%的成本，相當(dāng)于數(shù)千元；對(duì)于造價(jià)不高的“昆侖”車(chē)型，成本差距接近5%。小米最好的做法是為北京規(guī)劃其他更高端、更貴的車(chē)型，結(jié)合目前供應(yīng)鏈的動(dòng)作來(lái)看，小米確實(shí)有這個(gè)傾向。
除此之外，東風(fēng)本身就是小米SU7的零部件供應(yīng)商，且有自帶廠(chǎng)房。2024年11月起，東風(fēng)對(duì)武漢云峰基地進(jìn)行改造，啟動(dòng)了一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，計(jì)劃將其打造為全球最大噸位一體化壓鑄工廠(chǎng)，開(kāi)設(shè)16000噸、10000噸兩條壓鑄產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)輕量化部件20萬(wàn)件。據(jù)東風(fēng)官微3月19日的最新消息，項(xiàng)目將于今年8月24日達(dá)到竣工驗(yàn)收條件，9月15日開(kāi)始生產(chǎn)線(xiàn)聯(lián)調(diào)。
從時(shí)間上看，東風(fēng)和小米之家的合作還存在出售工廠(chǎng)的可能性，只是出售工廠(chǎng)對(duì)東風(fēng)的長(zhǎng)期利益增長(zhǎng)作用并不大。目前可以確定的是，部分小米汽車(chē)供應(yīng)商已經(jīng)在東風(fēng)云峰汽車(chē)生產(chǎn)基地附近定點(diǎn)。無(wú)論是何種方式，小米利用周邊現(xiàn)有的東風(fēng)供應(yīng)鏈體系的可能性會(huì)很大。
目前除了推測(cè)之外，確實(shí)很難拿出特別多的證據(jù)來(lái)證明小米和東風(fēng)之間合作模式的具體細(xì)節(jié)，但相信兩家的合作模式很快就會(huì)浮出水面。東風(fēng)，只欠一場(chǎng)東風(fēng)。
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