360私有化背后：中國(guó)TMT產(chǎn)業(yè)的投機(jī)還是價(jià)值重構(gòu)？

繼小米、樂(lè)視持續(xù)口水戰(zhàn)引來(lái)持續(xù)關(guān)注之后，近日剛剛推出399元超低價(jià)智能手機(jī)的360宣布私有化也再次讓其成為業(yè)內(nèi)的焦點(diǎn)。實(shí)際上進(jìn)入到今年，包括中國(guó)手游、世紀(jì)佳緣、易居中國(guó)、淘米、久邦數(shù)碼等在內(nèi)的多家中概股均宣布收到私有化邀約，而據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，自今年以來(lái)，迄今已有11家在美上市的中國(guó)公司宣布計(jì)劃從美國(guó)退市，交易金額總計(jì)達(dá)134億美元。那么為何諸多在美國(guó)上市的中國(guó)TMT企業(yè)宣布私有化？在此我們不妨以360為例簡(jiǎn)單分析下中國(guó)企業(yè)從美國(guó)退市選擇私有化背后的主要原因。

按照奇虎360董事長(zhǎng)周鴻祎內(nèi)部郵件的解釋，此次從美國(guó)退市私有化的最主要原因是其市值不符合公司的價(jià)值，言外之意就是360目前80億美元左右的市值被低估了。不過(guò)如果我們稍加觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從去年下半年開(kāi)始，尤其是2014年8月以來(lái)，360的股價(jià)從100多美元一路下跌，創(chuàng)下44.56美元的52周最低價(jià)并保持至今，如今360股價(jià)與最高峰時(shí)相比幾近腰斬。

可以說(shuō)360在美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，代表了部分中國(guó)TMT企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的境遇。當(dāng)然這其中不排除美國(guó)某些做空機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)相關(guān)企業(yè)的偏見(jiàn)及惡意的做空行為(這也是部分中國(guó)企業(yè)選擇從美國(guó)退市私有化的主要原因之一)。

但我們也應(yīng)該看到，許多中國(guó)企業(yè)到美國(guó)掛牌上市之后股票價(jià)格曾經(jīng)一度飛漲，但之后由于這些企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新性，盈利手段相對(duì)單一，財(cái)務(wù)不透明，直至造假，因此，投資者很快拋棄這些企業(yè)的股票，一些中國(guó)概念股票價(jià)格甚至跌破發(fā)行價(jià)，而與此同時(shí)，像以亞馬遜、Facebook等為代表的企業(yè)雖然盈利水平不高，但由于這些企業(yè)具有成熟的治理結(jié)構(gòu)以及創(chuàng)新和廣闊的發(fā)展前景，因此，這些企業(yè)在美國(guó)仍然受到投資者的追捧。當(dāng)然，我們?cè)诖瞬⒎欠裾J(rèn)中國(guó)TMT企業(yè)就缺乏創(chuàng)新或者盈利手段單一，只是在看待中國(guó)TMT企業(yè)(包括360)退市私有化的時(shí)候要客觀和全面。

畢竟在退市的中國(guó)企業(yè)中，由于沒(méi)有創(chuàng)新和廣闊市場(chǎng)前景而被迫退市的大有人在。

此外，此輪中國(guó)TMT企業(yè)退市私有化潮與當(dāng)下中國(guó)政府相關(guān)政策(例如大力倡導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng) )及A股市場(chǎng)的利好也不無(wú)關(guān)系，相信這些因素對(duì)于360決定退市私有化也起到了一定的作用。對(duì)此，有分析認(rèn)為，360會(huì)在私有化之后選擇在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市，且上市的市值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其未退市前在美國(guó)市場(chǎng)的市值。當(dāng)然，更高的市值，意味著更多資金的注入(包括對(duì)于企業(yè)和持股人)，所以從這個(gè)意義上，不僅是360，多數(shù)此輪選擇退市的中國(guó)企業(yè)應(yīng)該均有此設(shè)想和計(jì)劃，這沒(méi)有什么羞于否認(rèn)的。關(guān)鍵的問(wèn)題，資金的注入是否真的能夠得到相應(yīng)的回報(bào)？而這和企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略和商業(yè)模式又密不可分。

具體到360，從其近期的舉措看，移動(dòng)市場(chǎng)無(wú)疑是其未來(lái)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)戰(zhàn)略，而從其以超低價(jià)智能手機(jī)切入的方式看，其欲復(fù)制當(dāng)初在PC殺毒軟件商業(yè)模式的意圖相當(dāng)明顯。即通過(guò)規(guī)模攤低成本，直至作為載體或者入口的軟件或硬件免費(fèi)。

不過(guò)，我們認(rèn)為，360在PC殺毒軟件市場(chǎng)采取的免費(fèi)策略，在以智能手機(jī)硬件作為入口的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將很難成功或者說(shuō)變數(shù)很大。

首先是與軟件的一次性投入成本相比，作為智能手機(jī)硬件的成本則是持續(xù)分?jǐn)偅疵砍鍪垡徊渴謾C(jī)都要支出相應(yīng)的成本，盡管隨著數(shù)量的增大，成本會(huì)降低，但硬件的成本始終是存在的。

其次是作為通過(guò)軟件、應(yīng)用、服務(wù)和分發(fā)渠道盈利的方式又與軟件應(yīng)用質(zhì)量、價(jià)格的高低、分發(fā)渠道的惟一性(應(yīng)用廠商分發(fā)和用戶獲取)、多樣性(友商的分發(fā)渠道)等因素密切相關(guān)。所以要比較準(zhǔn)確地計(jì)算出360采用的未來(lái)硬件免費(fèi)(例如智能手機(jī))戰(zhàn)略的盈虧平衡點(diǎn)幾乎沒(méi)有可能。當(dāng)然這之中我們還沒(méi)有將友商可能采取的應(yīng)對(duì)策略而削弱這種模式效應(yīng)的因素計(jì)算在內(nèi)。

不過(guò)有種對(duì)比計(jì)算方法應(yīng)該比較簡(jiǎn)單，那就是作為當(dāng)下移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)最大的谷歌Android(同樣以規(guī)模作為優(yōu)勢(shì))。

眾所周知，目前谷歌Android占據(jù)著全球智能手機(jī)市場(chǎng)接近90%的份額，擁有接近10億用戶，所以應(yīng)該是當(dāng)之無(wú)愧最大的移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)。即便如此，據(jù)來(lái)自高盛的估算顯示，谷歌2014年移動(dòng)搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收為118億美元，其中75%的營(yíng)收(89億美元)來(lái)自使用iPhone和iPad的網(wǎng)站搜索，那么谷歌2014年在Android設(shè)備上的搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收應(yīng)為30億美元左右，加之Google Play創(chuàng)造的70億美元的營(yíng)收，Android生態(tài)系統(tǒng)給谷歌帶來(lái)的全年?duì)I收在105億美元左右，平均每個(gè)Android生態(tài)系統(tǒng)用戶給谷歌每年帶來(lái)的營(yíng)收在10.5美元左右。當(dāng)然，谷歌自己是不免費(fèi)送手機(jī)的。也就是說(shuō)谷歌沒(méi)有與其生態(tài)系統(tǒng)同等規(guī)模手機(jī)硬件的成本支出。

還有一點(diǎn)不容忽略的事實(shí)，就是360與谷歌相比，在生態(tài)系統(tǒng)體量與質(zhì)量上的差距到底有多大？

因?yàn)檫@決定著360未來(lái)打造的移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)最終的盈利水平。而從周鴻祎的內(nèi)部郵件中得知的去年360營(yíng)收為86億元人民幣，PC和移動(dòng)活躍用戶數(shù)為12億左右計(jì)算，其每個(gè)用戶為360創(chuàng)造的營(yíng)收為7.16元，僅是谷歌的1/10左右，而業(yè)內(nèi)知道，目前360的營(yíng)收主要還是來(lái)自PC端，而PC端的營(yíng)收效率要遠(yuǎn)高于移動(dòng)端，隨著未來(lái)360逐漸將重心從PC移至移動(dòng)端，其營(yíng)收的效率勢(shì)必會(huì)降低，加之前面分析的360硬件低成本，甚至是免費(fèi)的移動(dòng)商業(yè)模式存在的弊端及面臨的不確定性，未來(lái)360的發(fā)展和盈利空間究竟有多大？如何與估值結(jié)合？是業(yè)內(nèi)人士不得不認(rèn)真思考和權(quán)衡的。

通過(guò)對(duì)于360退市前股價(jià)波動(dòng)及私有化后發(fā)展戰(zhàn)略的簡(jiǎn)單分析，我們認(rèn)為，在當(dāng)下中國(guó)企業(yè)退市私有化浪潮中，雖然確有市值被低估而在回到國(guó)內(nèi)尋求合理市值的企業(yè)，也不乏商業(yè)模式不清或競(jìng)爭(zhēng)力不夠借勢(shì)投機(jī)和浮躁的企業(yè)。那么此輪退市私有化之后，究竟是中國(guó)TMT企業(yè)的投機(jī)和浮躁占據(jù)主導(dǎo)，還是真正企業(yè)價(jià)值的重構(gòu)，還需企業(yè)用自己的實(shí)際行動(dòng)來(lái)證明。

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